健之佳(605266)：业绩稳健增长 省外放量可期

事件：公司发布 2023年三季报。2023年前三季度公司实现收入65亿元（+38%）；归母净利润2.7 亿元（+42%）；扣非归母净利润2.7 亿元（+37.3%）。2023Q3公司实现收入21.6 亿元（+27%）；归母净利润1.2 亿元（+13.9%）；扣非归母净利润1.2 亿元（+11.7%）。


“自建+收购”双轮驱动，门店稳健扩张。公司门店覆盖云南、四川、重庆、广西、河北、辽宁六个省市。坚持“以中心城市为核心向下渗透”的扩张策略，初步形成深耕云南、立足西南，向全国发展的格局。截至2023Q3 末，公司门店总数为4711 家，较年初门店数增长16.18%，同比增长18.28%。前三季度公司自建门店603 家，收购门店61 家，因发展规划及经营策略调整关闭门店8家，净增门店656 家。


新店、次新店为后续持续发展奠定基础。截至2023 年9月，公司门店数为4711家，店龄一年以内新店684 家，占比14.5%，店龄二年以内次新店449 家，占比9.5%，新店、次新店合计1133家，占比由上年同期的28.4%下降至24.1%；二年以上老店（含零星收购项目并入）共3578 家，占比76%。


受政策影响品类结构调整，积极承接处方药外流。2023 年1-9月，公司通过品类规划调整，积极承接院内顾客外流长期趋势带来的增量业务，处方药和非处方药销售收入增长47.9%、结构占比提升4.7%（含唐人医药纳入合并报表影响）；公司积极应对保健品等品类医保政策调整导致的暂时下滑，坚定服务消费者对健康品类的需求，中药材、保健食品、个人护理品、医疗器械销售收入增长18.9%。


盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年归母净利润分别为4.2亿元、5.2亿元、6.2 亿元，对应同比增速分别为14.5%/23.8%/20%，维持“持有”评级。


风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险。

□.杜.向.阳    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司