保隆科技(603197)：3Q23业绩超预期 与主机厂达成战略合作促增长

事件：公司发布2023 年三季报，1~3Q23 公司实现营业总收入41.6 亿元（+29.2%），归母净利润3.4 亿元（+194.8%），扣非归母净利润2.8 亿元（+243.0%）；其中3Q23 实现营业收入15.4 亿元（+33.5%），环比+7.6%，实现归母净利润1.5 亿元（+195.3%），环比+70.8%，实现扣非归母净利润1.3亿元（+242.3%），环比+75.4%。


　　3Q23 净利润增速超预期，盈利能力显著向上。公司TPMS 等成熟业务进一步获取市场份额并保持良好的盈利能力，汽车智能化业务（空气悬架、传感器、ADAS）快速成长，促进公司业绩大幅增长。3Q23 公司实现营收15.4亿元，同比+33.5%，环比+7.6%；实现归母净利润1.5 亿元，同比+195.3%，环比+70.8%，净利润增速显著高于营收增速，且超出市场预期（wind 一致预期公司23 年归母净利润4.0 亿元）。毛利率方面，3Q23 年公司实现毛利率28.1%，同比-0.2pct，环比+0.8pct。费用率方面，3Q23 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1/6.3/7.5/1.9%，整体期间费用率同/环比分别下滑4.3/1.3pct，其中销售费用率同环比下滑2.6/2.0pct。综合来看，公司净利率为9.7%，同/环分别提升4.3/3.1pct，整体盈利能力同环比向上。


　　与蔚来达成战略合作关系，产品力获得客户认可。2023 年10 月30 日，公司发布公告与上海蔚来汽车达成战略合作关系，双方拟针对空气悬架相关产品、TPMS、轮速传感器、光雨量传感器展开全方位战略合作。公司传统业务与空悬业务此前就与国内自主品牌或新势力车企有良好合作关系，随着公司产能的提升和经验的积累，未来在各项业务上有望实现更多客户的突破。本次战略合作项目再次凸显了公司在空气悬架和TPMS 等领域的快速成长，显示了主机厂对公司产品力的认可，有利于推动公司获取更多的订单，同时也增加了公司与其他主机厂建立良好业务关系的机会。


　　各项业务持续获得定点项目，为业绩增长提供支撑。从Q2 以来的新定点项目来看：（1）在储气罐业务方面，公司持续收到定点项目，截止23 年6 月已陆续获得15 个国内外车企30 多个储气罐项目定点，公司也成长为国内空悬系统储气罐研制领域的头部企业。（2）高度传感器方面，23 年6 月公司获得合资品牌1.1 亿元高度传感器项目定点。（3）轮速传感器方面，23 年5月，子公司龙感科技获得自主品牌200 万只传感器总成和线束总成定点项目。


　　（4）环视系统方面，23 年5 月获得自主品牌车企4.15 亿元项目；随后7 月再次获得自主品牌3.46 亿元项目，两个3M 环视摄像头项目预计将从24 年上半年量产。23 年9 月公司再次获得2 家国内车企8M 摄像头定点。（5）超声波雷达方面，23 年8 月子公司保优科技收到自主品牌AK2 超声波雷达传感器项目定点，计划于24 年7 月量产。（6）路面预瞄系统方面，23 年10月，公司收到国内某头部自主品牌主机厂全新平台项目的路面预瞄系统定点，该项目生命周期为3 年，生命周期总金额超过人民币3 亿元，预计2024 年上半年开始量产。公司各项新兴业务持续承接定点项目，随着产品逐步量产，将为公司业绩提供增长动力。


　　空悬在手订单逐步释放，拟通过可转债项目加码产能。（1）在产能方面，据公司公告，2023 年上半年公司乘用车空气悬架产品产能30 万支，商用车空气弹簧产能60 万支，年化产能分别为60 万支及120 万支，加上 “年新增150 万只智能电控减振器项目”尚未建设完成的产能，乘用车空气悬架产品产能仍低于公司当前获取的项目定点预计销售数量。（2）在订单方面，截止2023 年10 月，公司共获得7 个主机厂的15 个车型空气弹簧减振器总成及独立式空气弹簧项目定点，2 个主机厂的2 个车型空气悬架控制器项目定点，1个主机厂的1 个空气供给单元（ASU）项目定点，以及13 个主机厂及一级零部件供应商的35 个车型储气罐项目定点。（3）可转债项目方面，拟通过发行可转债募集14.3 亿元扩充空气悬架系列产品产能，项目达产后可新增年产空气弹簧减振器总成141 万支、独立式空气弹簧137 万支、空气供给单元100万支、悬架控制器104 万支；年产商用车空气弹簧312 万支、乘用车空气弹簧428 万支；年产铝制件792 万支、储气罐270 万支，预计2025 年年底达到完全可使用状态，满足公司中长期发展的产能需求。


　　维持“强烈推荐”投资评级。随着电动智能汽车的快速发展，空悬系统、传感器和ADAS 系列产品的应用是业内大趋势，公司维持传统业务领先的优势，通过空悬系统及ADAS 系列产品打造多品类成长曲线，贡献公司更大的业绩弹性。由于公司前三季度净利润超出此前预期，故上调盈利预测，预计23-25年公司归母净利润4.8、6.2 和8.2 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：原材料价格波动的风险；产品质量控制风险；新业务的发展速度不及预期；毛利率预测不及预期；汇率波动导致经营业绩波动风险等。

□.汪.刘.胜./.杨.献.宇    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司