爱柯迪(600933)公司简评报告：营收延续较高增速 新能源汽车项目在手订单丰富

投资要点


　　事件：公司发布三季报，Q1-Q3实现营收42.35亿元，同比+40%，归母净利润5.98亿元，同比+47%，扣非净利润5.89亿元，同比+48%；Q3实现营收15.91亿元，同比+33%，归母净利润2.02亿元，同比+4%，扣非净利润1.99亿元，同比-6%。


　　毛利率环比平稳改善，汇兑损失拖累短期财务费用率。Q3公司毛利率为28.79%，同比-1.26pct，环比+0.26pct，规模效应下毛利率环比小幅改善；期间费用率为12.28%，同比+4.99pct，环比+6.34pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.16pct、+0.17pct、+0.25pct、+4.73pct，环比-0.13pct、+0.19pct、-0.07pct、+6.35pct，汇兑损失对公司短期财务费用率和业绩增速产生一定影响。


　　加速向中大件战略转型，新能源汽车项目在手订单丰富。公司作为中小件领域的隐形冠军，近年来积极开拓新能源汽车三电系统、车身结构件、热管理系统、智能驾驶系统等产品类型，新能源汽车、智能驾驶领域产品占比不断提升。2020-2022年公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比约为28%、70%、70%，2023H1新能源汽车项目占比超过90%，其中三电系统占比约40%，车身结构件占比超过30%，新业务已成为公司的主要增长点。据公司公告，截至2023年9月初，公司新能源汽车零部件铝合金产品在手订单金额超过250亿元。


　　推进马鞍山、墨西哥生产基地建设，提升三电系统、结构件产能。公司持续完善国内外产能布局，国内方面，柳州生产基地和宁波的爱柯迪智能制造科技产业园项目已在去年竣工投产；安徽含山的新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目一期项目今年3月动工，计划2024年下半年竣工。海外方面，墨西哥一期生产基地已在今年7月投入量产，公司拟定增募资不超过12亿元，投资建设墨西哥二期生产基地，项目达产后将新增新能源汽车结构件产能175万件/年、新能源汽车三电系统零部件产能75万件/年。


　　投资建议：根据下游市场情况调整盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润8.64亿元、11.43亿元、14.55亿元（原预测值分别为8.10亿元、10.84亿元、13.20亿元），对应EPS为0.96元、1.28元、1.62元（原预测值分别为0.90元、1.21元、1.47元），按2023年10月30日收盘价计算，对应PE为23X、17X、13X，维持“买入”评级。


　　风险提示：全球汽车销量不及预期的风险、产能建设进度不及预期的风险、原材料成本及海运费波动的风险等。

□.黄.涵.虚    .东.海.证.券.股.份.有.限.公.司