神州数码(000034)：业绩超预期 乘华为长风迈向新征程

投资要点


　　公司披露了2023 年三季报，前三季度收入841.55 亿，同比-0.41%，归母净利润8.51 亿，同比+24.91%，扣非归母净利润8.43 亿，同比+27.82%；单Q3 收入285.54 亿，同比+6.44%，归母净利润4.17 亿，同比+43.28%，扣非归母净利润4.15 亿，同比+46.65%，业绩超预期；


　　IT 分销持续提质增效，费用率管控得当


　　（1）公司持续进行IT 分销业务提质增效，促进管理效能提升的同时，主动聚焦高价值、高毛利业务，周转速度加快，费用率持续控制，整体利润率持续提升；（2）公司单Q3 整体毛利率4.39%，同比增加0.2pct，连续三个季度环比提升，存货周转率提升至7.09，同比加快16.42%，实现连续三个季度的环比加快，销售/管理/研发费用率1.64%/0.25%/0.26%，同比减少0.02/0.05/0.03pct，净利率1.5%，同比增加0.39pct。


　　乘华为长风，信创、AI 算力需求爆发


　　公司近期中标多项信创、AI 服务器大单，我们认为未来有望持续受益于华为在信创和AI 的市占率提升趋势：


　　（1）信创方面，总金额10 亿的中国移动信创服务器中神州云科中标2.3 亿，公司持续受益于运营商及金融行业客户信创订单需求的释放；（2）AI 方面，中国电信的AI 算力服务器订单中，神州云科中标金额合计1.11亿，公司近日还与恒为智能签订了总金额4.08 亿的神州鲲泰品牌昇腾 AI 服务器销售合同，考虑到未来英伟达芯片的供应情况，除运营商及金融行业客户的AI算力需求以外，互联网客户的推理算力需求以及各地政府智算中心先前规划的英伟达算力需求有望逐渐转向华为昇腾服务器，我们预计公司未来将持续受益于华为生态在信创和AI 算力需求的市占率提升的大趋势。


　　盈利预测和估值


　　考虑到公司提质增效成果逐步显现，以及华为信创、AI 算力需求的景气度提升，我们上调公司业绩表现预期，预计公司2023-2025 年实现营收1,170.57/1,188.65/1,217.24 亿元，同比+1.02%/1.54%/2.41%；实现归母净利润12.36/14.91/18.09 亿元，同比+23.07%/20.64%/21.33%，当前股价对应PE 为16.37 /13.57 /11.19 倍，上调为“买入”评级。


　　风险提示


　　上游供应链风险、提质增效转型升级的风险、下游主要客户的信创政策及资金导致信创不及预期的风险、下游信创需求释放节奏不及预期的风险、市场竞争加剧的风险等。

□.刘.雯.蜀./.李.佩.京    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司