光线传媒(300251)2023年三季报点评：Q3业绩符合预期 关注动画电影产能扩张及电影内容释放贡献业绩弹性

事件:


　　10 月27 日，公司公告2023 年三季报， 2023Q3 营收3.35 亿（YOY+227.52%），归母净利1.66 亿（YOY+267.84%），扣非归母净利1.60 亿元（YOY+252.76%）。


　　投资要点:


　　2023Q3 业绩符合预期，费用控制良好，盈利能力提升：


　　（1）2023Q3 营收3.35 亿（YOY+227.52%，QoQ+73.96%），归母净利1.66 亿（YOY+267.84%，QoQ+105.08%），扣非归母净利1.60亿元（YOY+252.76%，QoQ+125.19%），主要系主投主控电影《茶啊二中》《坚如磐石》等上映，且2023Q3 投资收益0.68 亿元（2022Q3为-0.46 亿元），主要来自联营企业。


　　（2）2023Q3 净利率49.36%（2022Q3 为-96.84%），环比Q2 提升7.53pct；毛利率为37.33%（2022Q3 为-54.70%）。2023Q3 期间费用率为4.43%，同比/环比下滑10.49/0.83pct。


　　真人影片/剧集储备丰富，有望贡献业绩弹性：


　　【电影】2023Q3 上线3 部电影（主投《茶啊二中》《坚如磐石》、参投《我经过风暴》），Q3 电影票房合计8.65 亿。储备《照明商店》（定档12 月15 日）、《第二十条》（预计2024 年春节档上映）、《草木人间》《她的小梨涡》《本色》（已杀青）、《扫黑拨云见日》等真人电影。


　　【电视剧】《拂玉鞍》、《大理寺少卿游》（爱奇艺超38 万人预约）已拍摄完成，预计年内分别在腾讯/爱奇艺播出。剧集《山河枕》《春日宴》已与视频平台达成合作，《我的约会清单》《照明商店》等筹备中。


　　【其他业务】艺人经纪、版权、音乐、衍生品业务等内容关联业务平稳发展；扬州影视基地一期预计将于Q4 交付并投入生产运营，目前已有部分平台方、影视公司及剧组在接洽中。


　　2024 年重磅动画储备多，中长期关注动画电影产能扩张：


　　（1）2023Q3 公司主投动画《茶啊二中》贡献0.85-1 亿元收入（截至9 月3 日），系列电影《茶啊二中2》在前期策划中。公司参投动　　画《大雨》预计年内上映，主投动画《哪吒之魔童闹海》、《小倩》（光线动画第一部）等预计2024 年上映。此外《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《大鱼海棠2》《朔风》《最后的魁拔》《八仙过大海》《大理寺日志》《相思》《红孩儿》《二郎神》《去你的岛》《聊斋之罗刹海市》等动画电影筹备中。


　　（2）公司通过彩条屋、光线动画两个动画厂牌布局动画电影市场，2022 年成立光线动画重点梳理“中国神话宇宙”，并搭建内部生产管线，首部作品预计2025 年推出。考虑外部及内部自建产能及AI 提效，中长期看公司动画电影产能有望从每年2-3 部增长至4-5 部。


　　盈利预测和投资评级：公司作为电影行业龙头，多厂牌布局构建护城河，开发“中国神话宇宙”动画体系，IP 储备丰富。此外，AI 技术赋能动画电影等内容制作，有望实现内容降本、增效、提质等全产业产能及工业化水平提升。基于对公司电影内容上线节奏的审慎预测，我们调整公司盈利预测， 预计2023-2025 年归母净利润为6.00/12.45/14.17 亿元，对应EPS 为0.20/0.42/0.48 元，PE 为36.79/17.74/15.58X，维持“买入”评级。


　　风险提示：政策及监管环境趋严、电影开发进程及票房表现不及预期、成本控制不及预期、票房市场恢复不及预期、存货减值、资金不足、市场竞争加剧、疫情反复、估值中枢下移、技术不达预期等风险。

□.姚.蕾./.方.博.云    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司