东方财富(300059)：代销与证券业务承压 份额提升奠定增长基础

事件：东方财富2023 年前三季度实现营业总收入和归母净利润84.88、62.09亿元，同比分别-11.2%、-5.8%，ROE 同比-2.29pct 至9.16%；其中，单三季度营业总收入、归母净利润为27.38、19.84 亿元，同比分别-15.8%、-7.7%。


　　市场下行致使公司基金代销和证券业务均有承压。收入端，2023 年前三季度公司营业收入（基金代销为主）、利息净收入、手续费及佣金净收入分别为30.65、16.68、37.55 亿元，同比分别-13.5%、-9.6%、-10.0%，占营业总收入的比重分别为36.1%、19.7%、44.2%，同比分别-0.94、+0.36、+0.58 个pct，基金代销收入占比小幅下滑。成本端，营业总成本同比略增3.0%至32.68 亿元，其中，营业成本、销售费用、管理费用、研发费用分别为4.07、3.52、17.79、7.91 亿元，同比分别+1.9%、-6.1%、+6.4%、+10.5%，加大AI 研发投入下研发费用保持快速增长。


　　基金申购热度下行致使申购费承压，预计尾佣保持稳定。公司代销收入主要由申购费与尾佣构成，销量和保有量是核心驱动因素，年初以来权益市场震荡致使基金市场活跃度低迷，2023 年前三季度市场新成立的全部基金、股票型+混合型基金份额同比分别-29.7%、-35.7%，公司上半年代销全部基金、非货基金规模同比分别-17.8%、-13.7%，预计活跃度下行带来的申购费减少是公司代销收入下降的主要原因；截至8 月末市场股票型+混合型基金存量净值7.20 万亿元，较去年9 月末略增0.7%，预计公司尾佣收入同比保持平稳。


　　交易下滑带动证券业务收入减少，市场份额持续提高。2023 年前三季度市场股票成交额同比-6.5%，公司手续费及佣金净收入同比-10.0%，预计系佣金率有所下滑；东方财富线上交易挂靠在西藏拉萨营业部，截至9 月末西藏地区股票交易市占率提升至3.91%，同比+0.28pct、环比6 月末+0.15pct，预计公司经纪业务市占率持续提升。公司前三季度投资收益+公允价值变动损益同比+61.3%至16.12 亿元，主要系金融资产头寸同比+17.0%至793 亿元，且投资收益率同比有所改善。


　　投资建议：看好东方财富在财富管理市场长期扩容趋势中的成长性，市场份额提升将驱动公司稳健增长。预计公司2023-2024 年分别实现归母净利润86.77、109.07 亿元，同比分别+1.97%、+25.69%，对应10 月27 日收盘价的PE 分别为27.52、21.90 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；公司业务份额提升不及预期风险；行业监管政策超预期趋紧风险。

□.夏.昌.盛./.汪.成.鹏./.许.盈.盈    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司