赢合科技(300457)：业绩符合预期 利润率上行 现金流改善

3Q23 业绩符合我们预期


　　公司公布1-3Q23 业绩：收入75.0 亿元，同比增长13.4%；归母净利润5.1亿元，同比增长44.7%，符合我们预期。单季度看，3Q23 收入27.0 亿元，同比增长35.5%，归母净利润2.1 亿元，同比增长139.9%。


　　毛利率、净利率提升。1-3Q23/3Q23 公司综合毛利率为28.7%/32.4%，同比上升9.2ppt/12.5ppt，我们认为主要系业务结构变化带动毛利率上行。1-3Q23/3Q23 公司期间费用率为12.0%/12.1%，同比增加1.7ppt/1.0ppt，具体3Q23 销售/管理/研发/财务费用率分别同比持平/+0.1ppt/+1.7ppt/持平。


　　1-3Q23/3Q23 公司净利率为6.8%/7.9%，同比增加1.5ppt/3.4ppt。


　　现金流改善。1-3Q23 经营现金流净流入5.7 亿元，同比多流入8.6 亿元。


　　截至3Q23 末，应收账款余额为61.7 亿元，同比增加18.6 亿元；合同负债20.1 亿元，同比增加10.4 亿元，环比增加7,254 万元。


　　发展趋势


　　短期国内锂电厂扩产放缓，海外增速有望上行。据中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟，1-3Q23 我国新能源汽车累计销量627.8 万辆，同比增长37.5%，动力电池累计装车量255.7GWh，同比增长32.0%。短期国内锂电厂扩产放缓。看向海外市场，近年国内电池厂商于海外扩产及电池厂商扩产速度加快，据下游厂商公告，宁德时代、大众等均有在海外建设产能规划。考虑公司于海外市场具有先发优势，我们认为随着海外锂电厂商扩产景气度上行，公司锂电海外业务有望增长受益。


　　关注电子烟业务进展。公司子公司斯科尔从事电子烟业务，主要以品牌业务为主，提供电子烟、烟雾、雾化器及其他电子烟配件等产品，1H23 公司电子烟业务收入14.3 亿元，收入占比约30%，我们估计前三季度收入中电子烟业务占比仍约3 成，为公司收入贡献增长动力；同时电子烟业务具有更高的利润情况，支撑公司利润上行（1H23 电子烟毛利率为41%）。斯科尔今年以来在英国、德国及欧洲其他国家的市场开拓中取得了突破性发展，其在产品、技术和渠道资源等方面具有竞争优势，我们建议关注公司电子烟业务后续增长情况。


　　盈利预测与估值


　　考虑国内电池厂商扩产放缓，下调2023e 盈利预测7%至7.1 亿元，维持2024e 盈利预测。当前交易于18x/17x 2023e/2024e P/E，维持目标价21.00 元，对应19x/19x 2023e/2024e P/E，6%上行空间。维持中性评级。


　　风险


　　下游厂商扩产不及预期，海外市场竞争加剧。

□.陈.显.帆./.邹.靖./.王.炜.越    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司