豪能股份(603809)：商用车表现亮眼 航空业务持续推进

事件：公司发布 2023年三季报，前三季度实现营收13.3亿元，同比+24.4%；实现归母净利润1.5 亿元，同比-9.8%；实现扣非归母净利润为1.3 亿元，同比-8.9%。分拆看，Q3营收5.1 亿元，同比+41.5%，环比+14.3%，创单季度历史新高；Q3归母净利润0.6 亿元，同比+25.5%，环比+31.9%；Q3扣非归母净利润为0.5 亿元，同比+21.3%，环比+38.3%。


　　商用车市场复苏，收入增速明显提升。2023 年商用车行业保持复苏态势，1-9月国内商用车市场累计销售293.9 万辆，累计同比+18%。受益于商用车市场高景气，2023Q1-Q3 公司营收13.3 亿元，同比+24.4%，母公司（主营商用车）实现收入2.4 亿元，同比增长57.5%，高于公司整体业务收入增速。


　　盈利能力环比改善。Q3公司毛利率29.7%，同比-2.4pp，环比+0.3pp，推测毛利率环比上升主要受益于产能利用率提升。费用率方面，Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别1.1%/4.7%/4.4%/4.1%，分别同比变化-0.1pp/-1.1pp/-2.4pp/+0.8pp，分别环比变化-0.2pp/-1.3pp/-1.2pp/+0.1pp。综合来看，Q3 公司净利率为11.8%，同比-2.0pp，环比+1.6pp。


　　差速器有望持续高增，航空业务持续推进。根据2023 年中报披露，公司差速器进展顺利，公司与比亚迪、德纳、吉利、长城、蔚来、理想等客户开展了多项合作，部分产品已量产，未来预计将受益于比亚迪、德纳、理想等客户的放量，差速器收入有望继续高增。此外，公司于11 月在投资者互动平台表示，公司产品通过tier1 配套赛力斯、奇瑞相关车型，客户结构得到持续优化。近期，公司表示新都航空产业园航空零部件研发制造项目已形成相关产能，豪能空天目前与航天神坤主要在航天用阀套、阀芯、活塞、罩子、支架等零部件上开展合作，助力公司中长期业绩增长。公司前瞻性布局减速器领域，子公司重庆豪能投资建设精密行星减速器项目，相关产品已在与潜在机器人客户进行交流讨论，在国家政策鼓励支持人形机器人产业发展的背景下，预计减速器业务将成为公司业绩的重要增长点。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 为0.56/0.72/0.95 元，三年归母净利润年复合增速20.7%，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险、主机厂降价导致利润率大幅下滑风险、新业务进度不及预期风险。

□.郑.连.声    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司