三人行(605168)：23Q3扣非利润高增 主业稳健增长 积极探索新业务增长点

23Q3 扣非利润持续高增长。公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度，公司营业总收入38.86 亿元，同比增长8.88%；归母净利3.20 亿元，同比增长5.76%；扣非归母净利3.15 亿元，同比增长31.98%；对应23 年Q3 单季，公司收入16.92 亿元，同比增长10.18%；归母净利1.02 亿元，同比增长18.87%；扣非归母净利1.01 亿元，同比增长29.93%。23Q3 公司毛利率同比提升2.19pct 为14.94%，销售费用率同比上升0.38pct 为4.91%，管理费用率同比上升0.18pct 为1.06%，研发费用率同比上升0.06pct 为0.75%，费用投入总体保持稳定。


　　重点项目稳步推进。公司持续进行主营业务客户拓展，同时努力挖掘现有存量客户的增量预算，在三季度为电信运营商、快消、金融等客户在央视媒体专题节目进行品牌广告投放。公司为华润集团、中国移动、伊利三季度内开启了新一年的广告投放及品牌传播业务服务，同时结合上汽通用别克、一汽丰田、东风本田、一汽奥迪、东风风神、一汽大众等头部汽车客户的新能源车型等新车上市推广计划，为客户开展了多场景、多媒体的广告营销活动服务，为公司争取了增量预算和收入；此外，场景活动业务、校园媒体社会媒体投放业务顺利执行，各项业务进展顺利保证了公司稳定的利润增长。


　　积极与多方合作探索新业务增长点。公司已和科大讯飞签订战略合作，利用三人行的营销方法论和特有的客户行业经验，结合讯飞领先的 AI 算法赋能，为客户营销提效、创造更多价值；其次在讯飞星火大模型落地的基础上，进一步研发垂直领域的小模型，为中小广告主提供 SaaS 服务，智能为客户生成品牌战略、媒介策略、海报、文案、以及用于电商直播的虚拟人资源，同时，对接媒体采买及投放平台实现智能广告投放，目前小模型研发工作在推进中。公司亦与贵阳大数据交易所就构建驱动未来产业发展的大数据交易平台开展战略合作，在全国率先探索数据要素市场培育，充分释放数据要素价值。此外，公司与字节跳动合作，协助字节开拓央企等客户资源，共同合作向目标客户销售飞书产品。


　　盈利预测。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为6.79、8.80 和10.62 元/股。参照可比公司，我们给予公司2023 年16~20 倍动态PE，对应合理价值区间为108.57~135.71 元/股，维持公司“优于大市”评级。


　　风险提示。行业增速不及预期；媒体采购成本上升；广告主预算缩减；投资收益不及预期。

□.毛.云.聪./.孙.小.雯./.陈.星.光./.康.百.川    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司