太平鸟(603877)：期待结构调整显效

23Q3 收入同减20%，归母净利同减314.3%


　　23Q1-3 收入52.2 亿，同减16.1%。23Q1、Q2、Q3 收入及同比增速分别为20.7 亿（同比-15.8%）、15.3 亿（同比-11.9%）、16.2 亿（同比-20%）；分品牌，太平鸟女装收入19.9 亿，同减20.28%；太平鸟男装19.4 亿，同减2.64%；乐町少女装收入5.4 亿，同减28.92%；太平鸟童装6.5 亿，同减15.76%。


　　分渠道，线上收入13.2 亿，同减28.15%；线下收入38.7 亿，同减10.67%，其中直营收入23.4 亿，同减9.13%，加盟收入15.3 亿，同减12.94%。


　　23Q1-3 归母净利2.1 亿，同增37.4%，主要系销售毛利率提升及公司经营费用下降所致。23Q1、Q2、Q3 归母净利及同比增速分别为2.2 亿（同比+14.2%），0.3 亿（同比+158.9%），-0.4 亿（同比-314.3%），Q3 归母净利减少主要系营业收入下降、存货跌价损失增加及政府补助减少等影响所致。


　　23Q1-3 毛利率56.3%同增6.4pct，净利率4%同增1.6pct分品牌，太平鸟女装毛利率57.79%，同增6.35pct；太平鸟男装毛利率59.14%，同增7.61pct；乐町少女装49.08%，同增3.32pct；太平鸟童装56.48%，同增5.88pct。


　　分渠道，线上毛利率45.15%，同增3.28pct；线下毛利率60.56%，同增6.72pct，其中直营毛利率71.14%，同增7.32pct，加盟毛利率44.33%，同增5.17pct。


　　23Q1-3 销售费用率37.71%，同减0.11pct；管理费用率（包含研发费用率）10.36%，同增1.7pct；财务费用率0.77%，同减0.06pct。


　　主动调整门店，持续优化结构


　　公司改变过往渠道规模增长策略，更加聚焦门店经营质量提升和盈利能力改善，主动关闭低效门店，经营重点转向提升终端品牌形象和门店坪效。


　　同时更加清晰渠道的价值定位和经营拓展重点区域，为公司未来高质量增长调整好渠道结构和明确渠道战略方向。


　　截止23Q3，各品牌门店数量及相比23 年年初门店数量变化分别为太平鸟女装1881 家（净关286 家）、太平鸟男装1503 家（净关61 家）、乐町少女装558 家（净关161 家）、太平鸟童装697 家（净关78 家）。


　　调整盈利预测，维持“买入”评级


　　公司聚焦多品牌发展矩阵，各品牌面向不同年龄、风格、生活态度的细分客群，优势互补，满足当代年轻人的多元化需求。公司坚定变革战略方向，持续强化品牌力，提升产品力和零售力，充分激发组织活力，致力于不断提升品牌价值和经营质量，经营质量迎来逐渐改善。考虑到公司业绩（23Q3收入同减20%，归母净利同减314.3%）我们调整盈利预测。预计23-25 年公司归母净利分别为4.21/4.97/6.02 亿元（前值分别为6.93/8.17/9.64 亿元）EPS 分别为0.89/1.05/1.27 元/股，PE 分别为18/15/12x。


　　风险提示：品牌运营风险；未能准确把握市场流行趋势变化的风险；宏观经济波动风险；加盟商模式风险；存货管理、跌价风险等。

□.孙.海.洋    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司