长飞光纤(601869)2023年三季报点评：成本管控提升分担需求压力 新一代光纤网络建设中承担重要角色

事件：公司发布2023 年三季报，前三季度公司实现营业收入100.29 亿元，同比减少2.08%，实现归母净利润8.81 亿元，同比增长0.59%，实现扣非净利润7.1 亿元，同比下降10.23%。2023Q3 公司实现营业收入31.14 亿元，同比下降19.14%，实现归母净利润2.74 亿元，同比下降21.84%，扣非净利润1.46亿元，同比下降55.33%。


　　供需失衡下公司Q3 收入与盈利下降。2023Q1/Q2/Q3 公司销售毛利率分别为25.45%/26.65%/25.72%，近年来受到国内运营商5G 建设进程放缓影响，光纤光缆需求量增长乏力，行业呈现供大于求的现状，在库存压力影响下，普通光纤价格持续下滑，例如2023Q3 国内G.652D 光纤的平均单价相较去年同期下降了10 元/芯公里，公司三季度毛利率相比去年提升1.26pct，公司作为光纤光缆龙头降本能力不断提升。2023Q3 公司期间费用率为20.8%，相比去年同期增长5.8pct，其中主要受到财务费用和管理费用相比去年同期增加1.9/2.4pct影响。


　　公司现金回款速率提升。除成本管控提升外，公司销售收入现金回流加速，2023Q3 公司实现收现比1.18，相比去年同期增长0.25，同时截至2023Q3 公司应收账款同比下降6.2%，剔除营收下滑影响，公司收入端现金回流能力依然提升。2023Q3 公司经营性现金净流入3.26 亿元，同比下降46.7%，主要受到同期采购支付现金增长影响。


　　运营商集采中标量第一，新一代光纤网络中依然承担重要角色。虽然2023年运营商光纤光缆整体采购量低于2021 年规模，然而公司市占率依然位于光纤光缆行业第一。2023H1，运营商光纤光缆集采招标项目中，已开标、并且明确采购规模和中标份额的项目共计11 项，规模约1.15 亿芯公里，长飞光纤参与中标8 个项目，共计中标规模2293 万芯公里，相比第二名多出约500 万芯公里。


　　中国移动“2023 年至2024 年G.654E 光纤光缆产品集中采购”项目中，公司以第一中标候选人入选，中标份额40%。G.654E 光纤光缆作为建设400G 传输网络的新一代光纤，可以保证传输速率/超宽带等特性，但是光纤网络升级面临建设成本等问题，公司作为成本管控能力优秀/新品加速研发迭代的龙头企业，有望在24 年受益于电信/数通市场新型光纤产品需求业绩提升。


　　投资建议：考虑2024 年运营商光纤光缆采购需求有望提升，我们预计2023/2024/2025 年归母净利润实现12.63/16.27/20.35 亿元，对应当前股价PE 为18/14/11 倍。


　　风险提示：运营商光纤需求恢复不及预期，行业产能出清进程不及预期。

□.马.天.诣./.杨.东.谕    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司