重庆啤酒(600132)：主流增速亮眼 期待成本改善

事件：公司发布2023 年三季报，前三季度营收130.29 亿元，同比增长6.9%，归母净利润13.44 亿元，同比增长13.67%，扣非归母净利132.70 亿元，同比增长14.28%。23Q3 营收45.24 亿元，同比增长6.5%；归母净利润4.79 亿元，同比增长5.32%，扣非归母净利4.73 亿元，同比增长6.15%。


　　高端有压力，主流增速亮眼。前三季度销量/吨价分别为265.17 万吨、4913 元/吨，同比增长4.95%/1.89%。23Q3 销量/吨价分别为92.49 万吨、4891 元/吨，同比+5.3%/1.12%。分产品看，前三季度高端/主流/经济产品分别实现营收43.45/67.85/16.31 亿元，同比增长0.82%/12.37%/3.23%；23Q3 高端/主流/经济产品分别实现营收14.14/23.91/6.29 亿元，同比增长-1.03%/13.42%/1.29%；23Q3。从产品结构来看，主流产品增速较快，主因疆内乌苏、乐堡、重庆、大理品牌增速较快，而疆外乌苏等高端产品受到外部环境及消费者消费力的影响，恢复仍有压力。


　　成本端压力仍存，盈利能力略微下降。成本端，前三季度吨成本同比+2.92%至2496 万元/吨；23Q3 吨成本2420 万元/吨，同比+3.4%。前三季度/23Q3 毛利率分别为49.19%/50.53%，同比-0.51/-1.09pct。23Q3 成本压力仍存，且高档产品降速使得毛利率同比有所下降。费用方面，前三季度销售/管理费用率分别为14.90%/2.82%，同比+0.11/-0.55pcts；其中23Q3 销售/管理费用率分别为15.60%/2.18%，同比+0.36/-1.30pcts，Q3 仍处啤酒旺季，公司加大对品牌营销和增加消费者的互动。前三季度/23Q3 净利率分别为10.32%/10.59%，同比+0.61/-0.12pct。


　　收购精酿品牌，预计“双反”取消降低成本。9 月28 日公司公告拟收购北京首酿金麦、金贝亚太（北京）餐饮100%的股权，收购完成后公司将获得国内领先的精酿啤酒厂牌京A 系列57 个商标的所有权，这将提升公司在精酿啤酒领域的品牌影响力，也是发展高端化的重要举措。公司在“双反”实施前澳麦占采购大麦的70%，“双反”取消后公司将重新采购澳麦，预计成本将比今年降低。


　　投资建议：维持买入-A 评级，预计公司2023-2024 年的每股收益为2.97/3.46 元，12 个月目标价104 元，相当于2024 年30x 市盈率。


　　风险提示：高端啤酒行业竞争加剧；销量不及预期等。

□.赵.国.防./.邢.乐.涵    .安.信.证.券.股.份.有.限.公.司