保隆科技(603197)：Q3业绩历史新高 战略合作蔚来助力产品力提升

事件：10 月30 日，公司发布三季报，实现营收15.39 亿元，同比+33.5%，环比+7.6%；实现扣非归母净利润1.31 亿元，同比+242.3%，环比+75.4%。


　　新业务空气悬架及传感器快速成长，TMPS 等成熟业务市占比持续提升公司23Q3 实现营收15.39 亿元，同比+33.5%，环比+7.6%，其中空气悬架、传感器、智能驾驶等新业务贡献较高收入增量，TPMS、轻量化结构件等成熟业务亦进一步获取市场份额，驱动收入规模向上：1）空悬业务2020 年起陆续获得蔚来ET7、比亚迪唐换代、通用GL8 等多款车型定点，目前已贡献收入；2）传感器及智能驾驶业务陆续获得自主及合资车企8M 摄像头、AK2 超声波雷达、高度传感器等定点；3）公司匈牙利工厂汽车传感器产能、拓扑思工厂储气罐及减振铝制部件产能、隆威工厂液冷板项目和空气弹簧产能陆续投产，为新业务及老业务的增长奠定基础（来源：公司公告及官方公众号）。


　　公司23Q3 综合毛利率28.15%，同比-0.21pct,环比+0.76pct,同比小幅下降，我们认为主要系产品结构变化所致，Q3 空气悬架、传感器收入占比提升，初期毛利率低于传统成熟业务，预计后续随规模化上量毛利率会继续提升。公司23Q3 期间费用率为17.74%，同比-4.32pct，环比-1.34pct,同环比下降主要系销售费用率下降所致，23Q3 销售费用率2.06%，同比-2.62pct，环比-1.98pct。


　　公司23Q3 实现扣非归母净利润1.31 亿元，同比+242.3%，环比+75.4%；实现归母净利润1.55 亿元，同比+195.3%，环比+70.8%，创单季度业绩历史新高。


　　战略合作蔚来，助力产品竞争力持续提升


　　根据公告，公司与蔚来汽车签订了《战略合作框架协议》，针对双方空气弹簧、储气罐、TPMS、轮速传感器、光雨量传感器展开全方位战略合作，在速度位置角度类传感器、电流传感器、加速度传感器、摄像头类产品和雷达产品等进行合作探讨，共同挖掘在车身及环境传感器维度加深合作的创新机会。本次合作是主机厂对公司产品力的深度认可，有助于公司进一步获得更多订单、助力全系产品竞争力的持续提升（来源：公司公告及官方公众号）。


　　空悬+传感器步入放量周期，智能化已现雏形：


　　1）空悬，公司为自主空簧龙头，当前在手订单超64 亿元，且在研空气供给单元、减振器及控制器，有望成为国内首家空悬总成配套企业。同时随公司空簧业务进入量供阶段，主机厂新发包订单要求提高，一般需验厂后才可进入报价、订单环节，行业进入壁垒提高。


　　2）传感器，公司自研及并购掌握压力、光学、速度等6 类传感器核心技术，拥有一揽子供应能力，国内车身传感器规模近200 亿元，当前以海外供应商为主，缺芯、疫情及车型“内卷”驱动下，国产替代加速。


　　3）智能化，公司ADAS 传感器业务受益于智能驾驶发展大趋势，国内规模2022 年240 亿元，预计2025 年达450 亿元，公司可量供毫米波雷达、超声波雷达及车载摄像头，并与传感器结合形成魔毯空悬、行泊一体控制器、360 环视系统等产品，已定点多家客户，未来随汽车智能化发展快速放量。


　　（以上信息均来自我们7 月18 日发布的深度报告《空悬+传感器步入放量周期，智能化已现雏形》）


　　投资建议：


　　我们预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为4.5、5.6、7.2 亿元，对应当前市值，PE 分别为30.4、24.4、19.0 倍，维持“买入-A”评级，给予公司2023年36 倍PE，6 个月目标价76.0 元/股。


　　风险提示：空气悬架渗透率不及预期；客户拓展不及预期；智能驾驶发展不及预期；假设及盈利预测不及预期的风险。

□.徐.慧.雄    .安.信.证.券.股.份.有.限.公.司