保隆科技(603197)2023三季报点评报告：业绩表现超预期 费用端优化显著

事件:


　　保隆科技于2023 年10 月30 日发布2023 年第三季度业绩报告：2023年Q1-Q3，公司实现营收41.55 亿元，同比增长29.20%；实现归母净利润3.39 亿元，同比增长194.75%；实现扣非后归母净利润2.77 亿元，同比增长242.97%。其中，2023 年Q3，公司实现营收15.39 亿元，同比增长33.5%，实现归母净利润1.55 亿元，同比增长195.25%；实现扣非后归母净利润1.31 亿元，同比增长242.26%。


　　投资要点:


　　新业务与成熟业务双驱动，利润增长同环比超预期。 今年前三季度，公司TPMS 等成熟业务稳定增长，空气悬架、传感器等新业务逐步放量，推动公司收入持续增长，2023 年Q3，公司营收实现15.39亿元，同比增长33.5%/环比增长7.63%。同时，收入增长协同费用优化，让公司利润端实现同比较大增长。2023 年Q1-Q3，实现归母净利润3.39 亿元，同比增长194.75%/环比增长70.75%。费用端，2023 年Q3，公司实现三费费用率10.24%，同比下降4.52pct/环比下降1.45pct，费用控制效果持续显现。其中，销售费用/管理费用/财务费用率分别达2.06%/6.27%/1.91%，同比下降2.62pct/下降0.83pct/下降1.07pct，环比下降1.98pct/增长0.02pct/增长0.51pct。


　　空悬和ADAS 业务再获新定点，新业务加速放量。 公司分别于2023 年10 月17 日和2023 年9 月26 日公告，获得自主品牌总金额超过人民币3 亿元的ADAS 业务项目定点和4.7 亿元的空气悬架系统产品项目定点，其中ADAS 业务项目生命周期为3 年，预计2024年上半年开始量产，空气悬架系统产品项目生命周期为5 年，预计2025 年上半年开始量产。我们认为，随着各类新项目定点逐步量产，将为公司业绩提供增长动力。此外，2023 年10 月31 日，公司发布与蔚来签订战略合作框架协议的公告。此次战略合作在现阶段针对双方空气弹簧、储气罐、TPMS、轮速传感器，光雨量传感器产品展开全方位战略合作。特别地，公司会与蔚来会共同挖掘在车身及环境传感器维度加深合作的创新机会，并会在蔚来的支持下，对空气悬架继续优化成本，进一步为新业务赋能。


　　发行可转债募投新产能，与重点客户缔结全方位战略框架。 2023年10 月27 日，公司发布可转债募集说明书，拟发行不超过14 亿元　　可转债，期限6 年。募集资金主要用于空气悬架系统智能制造扩能项目，并补充流动资金。其中，前者主要由三部分构成：（1）年产482 万支空气悬架系统部件智能制造项目：将望提升公司空悬核心部件的生产能力，建成后将望形成141 万件空气弹簧减震器总成、137万件独立式空气弹簧、100 万件空气供给单元和104 万件悬架控制器的新增产能；（2）空气弹簧智能制造项目：聚焦于空簧囊皮的产能提升，建成后将望形成428 万件乘用车空簧和312 万件商用车空簧的新增产能；（3）汽车减振系统配件智能制造项目：建成后将望形成270 万件储气罐和792 万件铝制件的新增产能。此次可转债发行若顺利完成，有利于增强公司资金实力，快速提升公司空悬产能。


　　盈利预测和投资评级（基于谨慎性原则，股权激励事项暂不纳入盈利预测） 公司是全球TPMS 龙头企业，空气悬架、传感器、ADAS等业务发展迅速，我们预计公司 2023-2025 年实现主营业务收入62、78、97 亿元，同比增速为29%、27%、23%；实现归母净利润4.4、5.5、6.8 亿元，同比增速106%、25%、24%；EPS 为2.1、2.6、3.2 元，对应PE 估值分别为31、25、20 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示 1）下游汽车需求持续低景气；2）合资公司整合不及预期；3）贸易争端升级的风险；4）智能驾驶业务不及预期；5）空气悬架渗透率不及预期；6）公司新项目拓展进程不及预期；7）股权激励进度的不确定性。

□.薛.玉.虎    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司