晨光股份(603899)：传统业务稳健向上 盈利能力表现优异

事件：晨光股份发布2023 年三季报。23Q1-3公司实现营收158.6亿元，同比增长15.52%；归母净利润10.94 亿元，同比增长16.99%；扣非后归母净利润9.97 亿元，同比增长18.34%。其中23Q3 单季实现营收58.99 亿元，同比增长11.38%；归母净利润4.90 亿元，同比增长20.42%；扣非后归母净利润4.54 亿元，同比增长26.78%。


　　传统业务持续修复，线上渠道表现亮眼


　　我们根据公告数据测算，23Q3 公司传统核心业务营收26.86 亿元，同比增长7.40%，业绩持续回暖。其中，23Q3 晨光科技营收2.87 亿元，同比增长27.21%，我们分析主要系公司积极推进抖音、快手线上渠道业务发展，优质单品助力公司线上渠道业绩增长。分产品看，23Q3 公司书写工具实现营收8.63 亿元，同比增长12.11%，学生文具实现营收12.98 亿元，同比增长12.70%，办公文具营收6.99 亿元，同比降低1.26%。我们分析书写工具与学生文具业绩回暖主要系：1）大学汛带动经销商与终端积极补充库存；2）推出多种新款爆品，产品力保持行业领先。


　　科力普短期承压，零售大店延续高增


　　我们根据公告数据测算，1）科力普：23Q3 营收28.25 亿元，同比增长11.53%，增速较Q2 有所放缓，我们分析主要系受到当前大环境与部分客户采购政策影响所致，但行业集采趋势没有改变，后续增速提速有望。2）零售大店：23Q3 实现营收3.88 亿元，同比增长47.90%，其中九木杂物社实现营收3.56 亿元，同比增长51.61%，生活馆实现营收0.32 亿元，同比增长16.36%，截至23 年9 月底，九木杂物社拥有572 家门店（其中直营387，加盟185），同比增加88 家，我们分析九木延续高增主要系九木杂物社线下门店拓店保持高增速，业绩增长逐渐放量。


　　盈利能力表现优异，期间费率管控良好


　　盈利能力方面，2023Q1-3 公司毛利率/净利率分别为20.39%/7.36%,同比分别-0.26/+0.24pct；其中，23Q3 公司毛利率/净利率分别为21.86%/8.67%，同比分别+0.97/+0.54pct，盈利能力逐渐优化。


　　期间费用率方面，23Q1-3 公司期间费用率为11.85%，同比降低0.57pct，其中 23Q3 公司期间费用率为11.75%，同比降低0.08pct，其中销售/管理/研发/ 财务费用率分别为6.99%/4.96%/0.93%/-　　0.19%，同比分别-0.30/+0.10/-0.07/+0.13pct，整体期间费用率管控良好。


　　投资建议：公司作为国内外文具集大成者，传统业务产品渠道持续升级，晨光科力普、零售大店等新业务快速增长，一体两翼高质量推进。我们预计晨光股份2023-2025 年营业收入为232.54、270.68、310.76 亿元，同比增长16.29%、16.40%、14.81%；归母净利润为15.58、18.92、22.23 亿元，同比增长21.51%、21.40%、17.54%，对应PE 为23.2/19.1/16.3，维持买入-A 的投资评级。


　　风险提示：新业务发展不及预期风险；政策影响超出预期风险等。

□.罗.乾.生    .安.信.证.券.股.份.有.限.公.司