国轩高科(002074)：三季报点评：单价下行影响营收 毛利率改善显著

核心观点


　　2023Q3 实现营收/归母净利润/扣非归母65.40/0.83/0.15 亿元，同比+13.0%/-2.8%/扭亏，环比-18.9%/-37.7%/-66.9%。公司Q3 销量环比Q2 持平，预计Q4 出货量伴随行业电动车放量继续环比提升；单价来说，Q3 电池均价环比Q2 单价下滑，主要受原材料价格联动影响；盈利来说，Q3 毛利率20.8%，环比+8.6pct 改善显著，主要受到规模效应提升叠加原材料价格下行。公司是当前电池环节海外布局最全面的公司，美欧亚工厂进展顺利。


　　事件


　　公司2023Q1-Q3 实现营收/归母/扣非后217.78/2.92/0.51 亿元，同比+51.0%/+94.6%/扭亏；毛利率+17.0%，同比+2.9pct。


　　其中Q3实现营收/归母/扣非后65.40/0.83/0.15 亿元，同比+13.0%/-2.8%/扭亏，环比-18.9%/-37.7%/-66.9%；毛利率20.8%，同/环比+7.2/+8.7pct。


　　简评


　　量&利：公司Q3 销量环比Q2 持平，预计Q4 出货量伴随行业电动车放量继续环比提升；单价来说，Q3 电池均价环比Q2 单价下滑，主要受原材料价格联动影响；盈利来说，Q3 毛利率20.8%，环比+8.6pct 改善显著，主要受到规模效应提升叠加原材料价格下行，但是由于Q3 财务费用环比增长5 亿元造成净利率环比仅+0.1pct。


　　碳酸锂：公司全年产出预计超10000 吨；Q3 成本预计15 万以下，24 年预期10 万以下，未来规模效应下将增厚电池盈利。


　　公司是当前电池环节海外布局最全面的公司：


　　美国伊利诺伊州已收购厂房和土地，PACK 产线有望在23年底开始启动建设，电芯产线预计24Q2 开始建设；材料工厂预计于24 年进行设备建设；


　　亚洲在越南和泰国将与下游客户成立合资工厂；


欧洲当前处于考察阶段，未来规划较大产能。


投资建议：预计23/24 年出货45/60GWh，对应归母净利润4.1/6.5 亿，对应当前股价的PE 为99/62x。


　　风险分析


　　1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。


　　2）原材料价格上涨超预期：2021 年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。


　　3）公司海外推进不及预期：公司在继电器领域全球市占率较高，海外项目的持续推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，若海外营收不及预期将影响当期和远期业绩。

□.许.琳    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司