伯特利(603596)季报点评：智能电控业务持续快速发展 规模效应凸显

投资要点：


　　事件：公司发布2023 年三季度报告，2023 年前三季度公司累计实现营业收入51.05 亿元，同比+38.58%；实现归母净利润5.95 亿元，同比+24.42%；实现扣非归母净利润5.42 亿元，同比+35.74%。2023Q3单季度公司实现营收20.11 亿元，同比+28.05%，实现归母净利润2.39亿元，同比+21.10%；实现扣非归母净利润2.16 亿元，同比+16.98%。


　　智能电控业务持续快速发展，规模效应带动净利率环比提升。公司前三季度毛利率为22.33%，同比+0.34pct；2023Q3 单季度毛利率为22.61%，同环比分别+0.83pct/-0.14pct。公司持续优化费用管控水平，2023Q3 公司期间费用率为8.6%，同环比分别+0.4pct/-0.8pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.1%/2.2%/-0.3%/5.7%，环比分别+0.0pct/-0.9pct/+0.7pct/-0.6pct。2023Q3公司归母净利率为11.9%，同环比分别-0.7pct/+0.5pct，公司营收规模扩大，有效摊薄研发成本及各项资本开支带动净利率环比提升。


　　产品研发不断加码，在手订单充沛。2023 年前三季度公司主营业务收入为49.28 亿元，同比+37.91%，其中智能电控产品发展迅速，销量252.3 万套，同比+75.49%，还将快速发展。公司线控制动系统首次获得某国际著名汽车整车厂定点，定点平台项目生命周期6年，总计约44 万台。轻量化制动零部件销量607.6 万件，同比+14.40%，墨西哥一期轻量化零部件项目于今年9 月投产，年产能400 万件，二期项目预计2024 年底投入生产。传统业务稳健增长，盘式制动器销量199.8 万套，同比+28.28%。转向业务持续放量，机械转向产品销量171.8 万套。公司持续增加研发费用投入，新产品、新技术研发迭代不断，2023 年前三季度公司在研项目总数385 项；在手订单充足，新增定点182 项，新增量产198 项，其中分别新增盘式制动器/轻量化产品/电子驻车制动系统/电子稳定系统/线控制动系统/电动助力转向系统/高级驾驶辅助系统/机械转向器/机械转向管柱量产项目71/30/25/6/17/9/8/5/3 项。


　　智能底盘系统布局加速，产品线持续丰富。公司已经布局了机械制动产品、机械转向产品、电控产品、智能驾驶产品和轻量化零部件等产品矩阵。2022 年上半年收购万达转向又拓宽至转向领域，公司还将推进电控转向产品的研发，DP-EPS、R-EPS 研发顺利进行，并逐步实现向线控转向系统的轻进量阶化。零部件产品品类加快底盘轻量化全覆盖，产品延展至副车架、铸铝卡钳、轮房等。智能驾驶领域也在行泊一体化域控制器、高精地图、智能算法等方面展开研发。


　　维持公司“买入”投资评级。预计公司2023-2025 年全面摊薄EPS分别为2.28 元/股、2.96 元/股，3.80 元/股，按照10 月31 日75.75元/股收盘价计算，对应PE 分别为33.30 倍，25.56 倍，19.92 倍。


　　公司智能底盘产品全域布局，当前线控制动产品处于快速发展期，线控转向系统借助于公司当前线控制动产品经验有望快速实现量产，公司轻量化产品全球产能布局加速，维持公司“买入”投资评级。


　　风险提示：汽车电控制动、轻量化产品配套低于预期、新项目推进不及预期、原材料价格上涨导致公司经营压力增加

□.刘.智./.余.典    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司