海信家电(000921)：业绩偏预告上限 盈利能力持续提升

事件：23Q1-Q3：公司实现营业收入649 亿元，同比+13.81%；归母净利润24.26 亿元，同比+126.76%；扣非归母净利润20.63 亿元，同比+165.99%。


　　23Q3：公司实现营业收入219.56 亿元，同比+17.29%；归母净利润9.28 亿元，同比+106.49%；扣非归母净利润7.99 亿元，同比+130.12%。


　　收入方面：根据产业在线数据，海信日立23M7-8 央空销额yoy+10.1%，海信家电23Q3 空调内/外销出货量yoy 分别为+52.87%/+19.52%，冰箱内/外销出货量yoy 分别为+20.48%/+48.65%。根据第三方数据情况，我们预计Q3 公司央空业务稳健增长，白电内外销增速均表现向好。


　　利润&费用方面：公司始终坚持长期能力建设，持续深化各项变革工作，实现规模、利润、资金等经营质量的全面提升。我们预计公司经营持续改善有望带来盈利能力提升。2023 年前三季度公司毛利率为22.1%，同比+1.62pct，净利率为6.11%，同比+2.07pct；其中2023Q3 毛利率为23.21%，同比+0.23pct，净利率为6.72%，同比+1.72pct。公司2023 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.73%、2.42%、2.95%、-0.48%，同比-0.51、+0.05、+0.11、-0.31pct；其中23Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为11.25%、2.5%、3.07%、-0.11%，同比-1.3、-0.15、+0.1、+0.04pct。


　　销售费用率有所下行。


　　投资建议：公司是央空领域龙头企业，在经营改善背景下央空及白电业务盈利能力持续提升，且后续外销有望受益于外部宏观环境改善而逐步修复。


　　我们预计 23-25 年归母净利润为30.41/37.86/46.06 亿元，对应PE 为10.7x/8.6x/7x，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济尤其房地产市场波动风险；市场竞争风险；原材料价格大幅波动风险；汇率变动风险；三电整合进度不及预期风险

□.孙.谦    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司