森马服饰(002563)2023三季报点评：盈利能力持续修复 期待Q4库存去化

事件：


　　公司发布2023年 三季度报告，截至Q3，营业收入同比下降0.5%至88.98 亿元，归母净利润同比增长206.51%至8.32 亿元，扣非归母净利润同比增长355.49%至7.76 亿元；单Q3 实现营业收入同比增长1.11%至33.38 亿元，归母净利润同比增长89.37%至3.16 亿元，扣非归母净利润同比增长103.71%至2.96 亿元。


　　点评：


　　收入端仍有承压。公司2023Q3 营业收入同比增长1.11%至33.38 亿元，环比Q2 的9.71%增速有所放缓，但整体仍呈现出改善趋势。分业务来看，前三季度预计成人休闲服饰收入同比下降中单位数。公司推广全域新零售，实行线上线下同款同价，对于森马品牌电商业务短期内有所影响；童装业务收入预计同比增长低单位数，在消费环境复苏较为波动的情况下展现出较强的韧性。


　　盈利能力延续修复态势，业绩高增长。截至Q3，公司毛利率同比提升3.71pct 至44.13%，单Q3 毛利率同比提升4.09pct 至43.28%，公司推动全域新零售及控制折扣成效持续显现。期间费用方面，公司费用控制稳定。销售/管理/财务费用率分别同比-1.77pct/+0.16pct/-0.84pct 至24.16%/4.99%/-1.14%。综合使得公司前三季度净利率同比提升6.51pct至9.33%，单Q3 净利率同比提升4.41pct 至9.48%。


　　营运情况改善。截至Q3，公司存货同比下降21.78%至36.53 亿元，存货周转天数同比下降18 天至204 天，公司经过Q4 库存去化有望实现更优秀的库存水平。应收账款周转天数同比下降2 天至35 天，应付账款周转天数同比下降23 天至105 天，整体营运周转加快。截至Q3，公司实现经营活动现金流净额8.43 亿元，期末拥有货币资金72.61 亿元，现金流情况改善且资金充裕。


　　投资建议：公司全面推进全域新零售等内部改革，盈利能力持续修复。


　　预计2023—2025 年实现归母净利润11.34/13.4/15.36 亿元，当前股价6.1 元，对应估值14/12/11 倍，维持其“买入”评级。


　　风险提示：消费复苏不及预期，市场竞争加剧，新品开发及销售不及预期，库存去化不及预期，盈利预测与估值不及预期等

□.刘.家.薇./.苏.浩.洋    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司