诺德股份(600110)：电解铜箔加工费承压 复合集流体加速推进

核心观点


　　2023Q3 公司实现营业收入14.45 亿元，同比+17%，环比+33%；归母净利润-0.51 亿元，同比-167%，环比-245%；扣非后归母净利润-0.60e，同比-248%，环比-120%。受制于行业锂电铜箔加工费持续处于历史低位，公司盈利能力承压，毛利率7.2%，同比-3.7pct，环比-8.6pct，净利率-3.6%，同比-9.8pct，环比-6.8pct。


　　目前公司积极开拓复合集流体和光储电站新业务，其中复合铝箔预计将于今年底形成小批量产产能。


　　事件


　　公司发布2023 年三季报。


　　2023 年前三季度实现营业收入36.85 亿元，同比+12%；归母净利润0.34 亿元，同比-88%；扣非后归母净利润-0.78 亿元，同比-136%；毛利率10.5%，同比-10.1pct；


　　其中2023Q3 实现营业收入14.45 亿元，同比+17%，环比+33%；归母净利润-0.51 亿元，同比-167%，环比-245%；扣非后归母净利润-0.60e，同比-248%，环比-120%；毛利率7.2%，同比-3.7pct，环比-8.6pct。


　　简评


　　量方面，2023 年上半年公司铜箔出货量2 万吨左右，预计Q3 出货量1.3 万吨左右，预计全年出货量达5 万吨。


　　产能方面，截至年中公司电解铜箔名义产能7 万吨，其中青海基地5 万吨、惠州基地2 万吨。湖北黄石基地一期5 万吨预计今年内建成投产，江西贵溪基地部分产能预计明年初正式投产。


　　利方面，受制于行业锂电铜箔加工费持续处于历史低位，公司盈利能力承压。根据百川盈孚数据，今年7-9 月国内6μm 锂电铜箔加工费均价2.16 万元，较年初下降1.5 万元。加工费下行趋势下，公司利润率承压，2023Q3 毛利率7.2%，同比-3.7pct，环比-8.6pct，净利率-3.6%，同比-9.8pct，环比-6.8pct。


　　客户方面，公司与下游客户合作关系稳定。包括比亚迪、中创新航、亿纬锂能、孚能科技、宁德时代（CATL）、宁德新能源（ATL）、天津力神、国轩高科、某海外大型车企、LG 化学、SKI 等国内外主要动力电池企业。


　　积极开拓复合集流体和光储电站新业务。


　　复合集流体方面，公司计划总投资25 亿元建设复合集流体产业园，规划复合铝箔和复合铜箔年产能4.2 亿平方米，预计2024 年6 月底前至少建成一条线。目前公司正在抓紧建设复合铝箔产线，预计将于今年年底形成小批量量产产能。


　　光储能源电站方面，公司计划总投资52 亿元建设光储能源电站零碳智慧产业园，规划在黄石市经济技术开发区·铁山区建设分布式光伏电站项目500MW，工商业储能电站项目1500MWh 以及配电网、充电站等设施。


　　项目将分为三期，分别于2024-2026 年分阶段建成运营。


　　投资建议：整体来看，目前国内锂电铜箔产业已处于底部时刻，6μm 加工费降至2 万元左右，行业内公司已陆续进入盈亏平衡点。受此影响，公司今年以来业绩有所承压，但一方面，铜产业链对现金流要求较高，且公司作为传统锂电铜箔行业头部公司，有望在出清时刻迎来市占率提升；另一方面，公司已着手布局复合集流体工艺和产能，有望在明后年为公司创造新的增长点。预计公司2023-24 年归母净利润0.34、1.2 亿元，对应PE300、87 倍，给予“增持”评级。


　　风险分析


　　1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到渠道去库、需求疲软等影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。


　　2）行业竞争加剧风险：公司所处的电解铜箔行业格局其他环节分散，目前行业加工费处于历史低位，存在竞争加剧、加工费下行的风险，进一步影响公司盈利能力。


　　3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，电解铜箔、复合集流体等重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。

□.许.琳    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司