晨光股份(603899)：Q3传统核心稳步恢复 盈利提升持续推荐

事件：晨 光股份发布三季报，2023 年前三季度实现营业收入158.60 亿元，同比增长15.5%，实现归母净利润10.94 亿元，同比增长17.0%，扣非归母净利润9.97 亿元，同比增长18.3%。单Q3 实现营业收入59 亿元，同比增长11.4%，实现归母净利润4.90 亿元，同比增长20.4%，扣非归母净利润4.54 亿元，同比增长26.8%。


　　点评：


　　前三季度公司传统核心业务稳步恢复，晨光科技、零售大店高增。单Q3实现营业收入59 亿元，同比增长11.4%。分业务看，1）传统核心业务：传统核心业务（含晨光科技）23 年前三季度实现收入约65.5 亿元，同比增长7.3%，其中晨光科技实现收入6.6 亿元，同比增长44%；单Q3 传统核心业务收入同比增长约7.2%。2）办公直销业务：晨光科力普23 年前三季度实现收入83.2 亿元，同比增长20%，单Q3 实现收入28.3 亿元，同比增长11.5%。3）零售大店：23 年前三季度实现收入9.9 亿元，同比增长42.7%；单Q3 实现收入3.8 亿元，同比增长50.8%；截止2023 年三季度，公司在全国拥有613 家零售大店，较年初净增73 家，其中九木杂物社572 家（直营387 家，加盟185 家），晨光生活馆41 家。分产品看，23 年前三季度公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品分别实现收入18.6 亿元、27.4 亿元、23.6 亿元、5.6 亿元，分别同比增长4.4%、9.5%、9.7%、58.1%。


　　前三季度主要产品毛利率提升, 盈利有所修复。1）毛利率：公司23 年前三季度实现毛利率20.4%，同比-0.3pct；单Q3 毛利率21.9%，同比+0.97pct。分产品看，23 年前三季度书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销毛利率分别为41.2%、34.3%、26.6%、46.2%、7.6%，分别同比+2.2pct、+1.7pct、+1.7pct、+0.4pct、-1.4pct。2）期间费用率：23 年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为7.1%、4.1%、0.9%、-0.3%，分别同比-0.4pct、-0.06pct、-0.09pct、-0.01pct，期间费用率下降。3）利润率：公司前三季度归母净利率为6.9%，同比+0.09pct。单Q3 公司实现归母净利润4.90 亿元，同比增长20.4%，归母净利率为8.3%，同比+0.62pct。4）现金流方面，公司23 年前三季度实现经营活动现金流13.5 亿元，同比增长44%，主要为销售资金回笼较上年同期有所增长。投资活动现金流-15.4 亿元，上年同期为-0.9 亿元，主要购买理财产品及取得子公司支付现金。筹资活动现金流-6.9 亿元，上年同期为-7.5 亿元。


　　文创龙头配置价值显现，维持“买入”评级。公司渠道端全国终端覆盖广泛、壁垒深厚，产品升级+品类扩展驱动产品力精进，办公直销与零售大店业务有望快速发展。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为15.64 亿元、18.25 亿元、21.09 亿元，分别同比增长22.0%、16.7%、15.6%，目前股价对应23 年、24 年PE 分别为24x、20x，维持“买入”评级


　　风险因素：市场竞争风险，原材料价格大幅上涨风险

□.李.宏.鹏    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司