东方电缆(603606)：国内外市场开拓顺利 业绩回暖可期

事件：1、公司公告2023 年前三季度实现营收53.50 亿元，同比-5.56%；归母净利润8.22 亿元，同比+11.63%；归母扣非净利润8.01 亿元，同比+6.30%；其中第三季度实现营收16.61 亿元，同比-7.97%；归母净利润2.05 亿元，同比-4.09%，归母扣非净利润1.95 亿元，同比-13.10%。


　　2、公司公告收到《成交通知书》，确认公司及东方海工联合体为相关项目中标人，中标三峡阳江青州六海上风电场项目EPC 总承包工程66kV 集电线路海缆采购及敷设、330kV 海缆穿越岸线非开挖定向钻土建施工（I 标段、II 标段）项目，中标金额53,495.5355 万元。


　　23Q3 营收小幅下滑，海缆业务有望随海风复苏。公司第三季度营收有所下滑，实现营业收入16.61 亿元，同比下降7.97%，主要原因是报告期内陆缆与海工业务营收有所下降。23Q3 陆缆系统实现营收9.10 亿元，同比下降14.67%；海洋工程实现营收1.20 亿元，同比下降53.85%；海缆系统实现营收6.29 亿元，同比增加34.09%。Q3 单季度销售毛利率20.89%，同比下降2.61pct，环比下降6.24pct，推测系海风项目进展拖累高毛利率海缆订单交付。今年以来，海风受限航道等因素影响，多个项目推进缓慢，前期招标数据低于预期，9 月份以来，山东、广东、江苏等省份海上风电推进节奏明显加快。11 月2 日，公司及全资子公司东方海工作为联合体，中标青州六海上风电场项目，中标金额5.35 亿元。公司在高电压等级、直流海缆等方面具备显著技术优势，叠加产能布局及配套敷设能力，在行业趋势向好背景下，看好公司业绩回暖。


　　国内外市场开拓顺利，在手订单充沛。公司坚持“海陆并进”，加快国际、国内市场双向开拓。报告期内，陆续中标多个海缆、陆缆系统项目，合计中标超过20 亿元。截止三季度末，在手订单约71 亿元，其中海缆系统36.05 亿元，陆缆系统24.84亿元，海洋工程10.11 亿元，海缆订单中220kV 及以上海缆约占55%，脐带缆约占30%，有望对业绩形成有力支撑。国内海风资源丰富，开发资源充足，海上风资源技术开发潜力超过35 亿千瓦，海上风电开发潜力巨大。《深远海海上风电管理办法》有望今年落地，有助于推动海风在国管海域的开发，海风年均新增装机规模有望由十四五期间年均15GW 向十五五期间年均30-40GW 进发。报告期内，公司取得北仑郭巨峙南白洋线南地块，该地块紧邻公司东部产业基地未来工厂，该地块主要为未来海风开发规模化以及深远海趋势对海缆提出的更高的技术要求，以及国际国内对海陆工程服务和运维系统解决方案能力提出的更高要求而做的受让。


　　投资建议：全球范围内海上风电发展已呈现高景气态势，公司在海缆领域优势地位显著，看好公司发展前景。考虑到今年以来海风项目推进情况，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为12.13、16.41 和23.65 亿元，对应EPS1.76、2.39 和3.44 元/股，对应PE25、19 和13 倍，维持“买入-B”评级。


　　风险提示： 1、原材料价格大幅上涨；2、风电装机低于预期；3、新品研发低于预期。

□.张.文.臣./.周.涛    .华.金.证.券.股.份.有.限.公.司