万润股份(002643)：2023Q3归母净利润同比正增长 新产品陆续放量

2023Q3 公司归母净利润1.86 亿元，同比增长21.68%。2023 年前三季度公司实现营业收入31.76 亿元，同比减少17.39%；实现归母净利润5.75 亿元，同比减少10.62%；实现扣非后归母净利润5.64 亿元，同比减少10.60%；销售毛利率42.26%，同比增加3.03 个百分点。2023 年Q3 单季度实现营业收入11.02 亿元，同比减少12.34%，环比增长5.88%；实现归母净利润1.86亿元，同比增长21.68%，环比减少12.52%；实现扣非后归母净利润1.82亿元，同比增长21.92%，环比减少12.28%，实现销售毛利率44.08%。公司沸石系列环保材料业务继续保持增长态势；医药业务继续保持增长，主要原因一方面为下游需求的增长，另一方面为公司“万润工业园一期B02 项目”与“药业制剂二车间项目”前期已投入使用。公司OLED 材料业务2023 年第三季度整体继续保持增长态势。


　　沸石产品稳步发展。截至2023 年上半年，公司沸石系列环保材料理论产能近万吨，2023 年上半年继续保持汽车尾气净化催化剂领域高端沸石环保材料技术和生产能力等方面的全球领先地位。公司非车用沸石分子筛产品已实现中试产品销售，如应用在吸附领域VOCs 的沸石分子筛产品。公司积极开发吸附与催化类高性能分子筛的产品与客户，并于2022 年启动新领域沸石分子筛300 吨的产能建设，该项目正在积极推进中。


　　光敏聚酰亚胺及光刻胶树脂等新产品陆续放量。公司控股子公司三月科技自主知识产权OLED 显示用光敏聚酰亚胺 （PSPI）成品材料已在下游面板厂实现销售，其自主知识产权TFT 用聚酰亚胺成品材料除前期已实现供应客户正常销售外，也有通过新客户验证的情况，后续三月科技将继续积极推进显示用的PI 材料在下游更多面板产线的推广和验证工作。目前公司PI 单体材料业务发展良好，同时应用于光纤连接器、航空航天复合材料等产品制造领域的热塑性聚酰亚胺材料中试产品持续供应，在蓬莱的新产能建设也在积极推进。公司“年产65 吨光刻胶树脂系列产品项目”已投入使用，可根据客户需求提供半导体用光刻胶树脂材料。


　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为7.86 亿元、8.52 亿元和9.78 亿元，EPS 为0.84 元、0.92 元和1.05 元。参考同行业公司，我们认为合理估值为2023 年PE 25-30 倍，合理价值区间为21.0-25.2元，维持优于大市评级。


　　风险提示：产品价格下跌的风险；新材料开发不及预期。

□.刘.威./.张.翠.翠    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司