当升科技(300073)：海外战略优势尽显 高镍布局行业领先

高镍三元行业先行者，业绩表现优于行业：公司是首家以锂电正极材料为主营业务上市的中国企业，主要从事多元材料、磷酸（锰）铁锂、钴酸锂等锂电池正极材料和多元前驱体等材料的研发、生产及销售。2023 年前三季度公司营业收入125.44 亿元，同比-10.96%；实现归母净利润14.92 亿元，同比+0.91%；实现扣非归母净利润16.37 亿元，同比-0.67%，业绩领先同行。


　　国际客户销售占比超70%，海外战略布局提升企业竞争力。1）目前公司与 SK on、AESC、LG 新能源、Murata 等全球一线品牌动力电池企业均建立了深度战略合作关系。公司NCM811 高镍产品在海外处于快速放量的过程，在主要国际著名电池生产商、车企客户处均保持较高的占比，助力业绩提升。


　　2）2023 年7 月28 日公司正式与FMG、FBC 签署合资协议，将设立香港投资公司、卢森堡SPV 两家公司，再通过其与FBC 在芬兰成立合资公司（当升方出资70%，FBC 出资30%），负责一期项目建设。该项目有利于充分发挥合作双方优势资源，借助项目所在地显著的区位优势、能源优势及政府支持。


　　技术水平处于行业前列，研发实力雄厚。公司是国内首批布局高镍产品的企业之一，超高镍技术水平处于行业前列。其中公司在超高镍 NCM/NCA 等材料的研发上持续取得突破，开创性地采用“海绵结构”设计、特殊微晶结构设计等先进的设计理念，实现续航、安全、寿命、效率及低温性能全面提升并广泛应用于全球高端电动汽车。此外，公司顺利开发出超高镍无钴材料，相比目前镍含量达90%的正极材料，成本可减少5%；9 系高镍多元材料已实现向海外大批量出口，克比容量达到215-235mAh/g，在国际客户处成为标杆产品。


　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入165.48/230.68/311.01 亿元，归母净利润20.40/23.72/34.22 亿元。对应PE 分别为10.57/9.09/6.30 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险、欧美本土化政策带来的风险。

□.张.一.弛./.张.磊    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司