菲利华(300395)：三季度业绩稳定增长 下游需求有望迎来拐点

核心观点


　　近日，公司发布三季报，前三季度公司实现营业收14.95 亿元，同比增长17.32%，实现归母净利润4.1 亿元，同比增长9.67%。单三季度实现营业收入4.71 亿元，同比增长12.70%，归母净利润1.23 亿元，同比下降0.36%。随着消费电子需求初步复苏，半导行业逐步去库存，半导体周期有望迎来上行阶段。“十四五”期间航空航天领域需求旺盛，公司作为主要石英玻璃纤维供应商将充分受益，受到航空航天交付节奏的影响，短期内增速有所下降，但不改中长期需求旺盛趋势。


　　事件


　　近日，公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入14.95 亿元，同比增长17.32%，实现归母净利润4.1 亿元，同比增长9.67%。单三季度实现营业收入4.71 亿元，同比增长12.70%，归母净利润1.23 亿元，同比下降0.36%。


　　简评


　　受下游半导体市场国产化需求以及航空航天需求的拉动，前三季度公司营收利润均实现增长。销售毛利率来看，公司第三季度毛利率为51.44%，同比去年提升1.19 个百分点，环比下降3.04 个百分点，2023 年以来高纯石英砂快速攀升，当前价格持续高位影响公司毛利率。前三季度毛利率为50.54%，相较去年同期下降了1.91 个百分点。


　　同时，从半年报产品结构来看，石英玻璃制品增速快于石英玻璃材料，石英玻璃制品毛利率低于石英玻璃材料。


　　公司存货持续攀升，前三季度末存货为6.46 亿元，同比增长49.31%，环比增长13.33%，公司生产模式为以销定产，存货高增说明下游客户需求较高，但是全年的交付节奏相较去年有些滞后，存货的增加也为后续业绩释放带来动力。三季度末固定资产为13.51 亿元，相较半年报增长0.8%，在建工程仍然持续攀升至3.42 亿元，公司年产 20000 吨超高纯石英砂项目或仍在建设中，四季度有望转固。在当前原材料价格高企的背景下，高纯石英砂项目的投产有望增厚公司利润水平。


　　盈利预测


　　公司是高端石英玻璃及制品龙头公司，民品所处下游半导体、光伏赛道处于高速增长趋势，“十四五”期间国产化率将逐步提升，公司是国际三大半导体设备商认证的半导体耗材原材料供应商，公司加快推进高端半导体制品如光掩模基板等赛道布局。随着消费电子需求初步复苏，半导行业逐步去库存，半导体周期有望迎来上行阶段。“十四五”期间航空航天领域需求旺盛，公司作为主要石英玻璃纤维供应商将充分受益，受到航空航天交付节奏的影响，短期内增速有所下降，但不改中长期需求旺盛趋势。预计公司2023 年至2025 年归母净利润分别为5.27、6.37 和7.58 亿元，同比增长分别为7.78%、20.86%、19.04%，相应23 年至25 年EPS 分别为1.02、1.32、1.47 元，对应当前股价PE 分别为37.74 倍、31.23 倍、26.23 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1、半导体石英玻璃行业竞争加剧风险：半导体石英玻璃行业可能存在竞争者增多，导致产业价格下降风险；2、半导体行业周期下行风险：公司下游半导体行业可能会受到消费电子需求低迷影响增速下降；3、军品交付不及预期：受交付节奏影响，军品营收不及预期，军品价格可能面临降价压力；4、军品新型号市场份额不及预期影响：若在下一代产品中公司产品实力不及竞争对手，可能带来新产品市场份额下降风险；


　　5、上游原材料风险：上游原材料可能会出现产能不足、价格上涨等风险，影响公司盈利能力。

□.黎.韬.扬./.王.春.阳    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司