老凤祥(600612)：Q3归母高增49%超预期 金饰弹性释放

23Q3 收入217.22 亿同增9.7%，归母净利6.92 亿同增48.5%


公司发布2023 年三季报，23Q1-3 收入620.66 亿同增15.9%，Q1-Q3 收入及同比增速分别为245.58 亿（+33.2%）、157.85 亿（+3.2%）、217.22 亿（+9.7%）；


　　23Q1-3 公司归母净利为19.64 亿同增44.9%，Q1-Q3 归母净利及同比增速分别为7.16 亿（76.1%）、5.57 亿（15.1%）、6.92 亿（48.5%）。


　　23Q3 毛利率7.5%同增0.83pct，净利率4.24%同增1.1pct23Q3 公司毛利率为7.5%，同增0.83pct；23Q1-3 毛利率8.1%，同增0.81pct。


　　23Q3 净利率4.2%，同增1.1pct；23Q1-3 净利率4.2%，同增0.83pct。


　　公司23Q1-3 期间费率2.04%，同减0.19pct；具体来看，23Q1-3 销售/管理/ 研发/ 财务费率及同比变化分别为1.22% （ yoy-0.1pct ）、0.57%（yoy-0.01pct）、0.04%（基本持平）、0.21%（yoy-0.08pct）。


　　黄金避险属性凸显金价快速回升，硬足金/古法金增长较快近期金价快速回升，受巴以冲突影响，黄金避险属性凸显。上金所AU9999价格自10 月10 日止跌上行，截至10 月26 日达到474 元，基本补齐此前下跌缺口，或消除此前市场对于金价快速下跌拖累消费的预期；此外，我们认为金饰消费属性凸显，悦己化带动需求场景多元化客群年轻化，带动行业延续景气周期。


　　近期中国黄金协会数据显示23Q1-3 我国黄金消费835.1 吨同增7.3%，其中金饰552.0 吨同增5.72%；金条及金币222.4 吨同增16%；硬足金、古法金等升级类商品仍有较快增长。


　　首饰品类最多老字号品牌，创新设计引领国潮文化老凤祥目前拥有15 大类首饰产品，是业内拥有最多品类的老字号品牌，既有黄金、钻石、白玉、翡翠等传统产品，还有珐琅、眼镜、腕表等新品类。


　　“藏宝金”“凤祥喜事”是老凤祥近年激发创新动能、引领时尚潮流，以匠人匠心的精神和国潮文化理念，融合传统工艺与现代技术，瞄准商业发展新趋势，加快消费焕新升级和转型的力作。老凤祥的设计师团队已在国内、国际的专业设计中获得300 余项设计奖项，作品遍布欧美日澳，部分作品已被国内外多家博物馆馆藏。公司拥有国家级工艺美术大师10 人、市级工艺美术大师12 人，成为企业发展的“创新之源”，被誉为工艺美术大师的摇篮。


　　上调盈利预测，维持“买入”评级


　　公司作为国资金饰龙头，产品结构不断优化，网点布局提速，规模优势突出，渠道下沉持续推进；股改持续加码，遵循市场化改革方向，不断注入发展新活力。我们预计公司23-25 年归母分别为25/28/31 亿（前值分别为21/25/28 亿），PE13x/11x/10x。


　　风险提示：宏观环境及政策变化风险；拓店速度不及预期；金价与汇率波动风险；存货管理风险；股权转让不能完成风险等。

□.孙.海.洋./.郑.澄.怀    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司