海兴电力(603556)：23Q3业绩超预期 海外电表需求景气持续

事件：公司2023Q3 业绩超预期。公司23Q1~Q3 实现营业收入28.73亿元，同增20.36%，实现归母净利润6.69 亿元，同增42.40%；23Q3单季，公司实现营业收入9.94 亿元，同增21.58%，实现归母净利润2.32 亿元，同增32.75%。


　　预计海外配用电需求景气持续，海外去库或影响Q3 新能源增速。1）分地区看：预计Q3国内收入受第一批次电表招标影响，单季国内收入或略有下降；海外配用电需求稳健叠加新能源业务出货，海外收入预计同增30%+。2）分业务看：公司23H1 海外配用电业务收入11.26 亿元，同增22.22%，期间公司已实现亚洲AMI 气表解决方案项目的中标，预计Q3 海外电表需求持续景气。23H1 公司海外新能源业务收入8562.18 万元，同增779.39%，公司在非洲已实现配电设备和新能源渠道业务的批量供货。预计Q3 受海外户储去库影响，收入环比Q2 略有下降。


　　单季毛利率环比提升5pct，盈利能力稳健。毛利率：23Q3 公司综合毛利率约43.31%，同比基本持平，环比+5.01pct，预计主要系1）用电收入占比环比提升（预计Q3 新能源收入环比Q2 减少）；2）供应链降本带来毛利率提升；期间费率：23Q3 公司期间费率约19.27%，同比+1.84pct，环比-7.25pct。环比波动大主要系汇兑损失影响，Q3 财务费用约1600 万元，Q2 约-1.44 亿元。净利率：23Q3 净利率23.31%，同比+2.05pct，环比-0.74pct。


　　展望2023 年：海外电力设备预计维持高景气，长期看公司新能源业务有望依托于海外渠道优势加速拓展。1）海外电力设备：据Markets andMarkets 预测，全球智能电网市场规模预计至2026 年将达1034 亿美元，期间CAGR 达19.1%。疫后复苏+新能源占比增加+电气化率提升，推高电网投资重要性。依托于海兴电力优势海外渠道，期待公司海外配网业务迎来突破；2）新能源业务：公司已完成南非地区新能源销售团队组建，2023 年利沃得关联交易金额预计达1.01 亿元。2023 年5 月公司与通威签订组件战略合作协议，共同拓展南非市场，预计2023 年公司新能源业务收入超2 亿元，同增400%。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-25 年归母净利8.34/10.44/13.07亿元，同增25.5%/25.3%/25.2%，维持“买入”评级。


　　风险提示：国内外电表招标不及预期、新能源产品需求疲软、预测偏差和估值风险。

□.杨.润.思./.杨.凡.仪    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司