老凤祥(600612)：Q3业绩超预期 公司行业领导地位凸显

2023 前三季度营收增长16%，业绩增长45%，Q3 表现超预期。2023年前三季度公司实现营收620.7 亿元，同比增长15.9%，毛利率同比提升0.8pcts 至8.1%，销售费用率同比降低0.1pcts 至1.2%，管理费用率同比基本持平为0.6%，归母净利润同比增长44.9%至19.6 亿元，归母净利率同比提升0.6pcts 至3.2%。


　　单Q3：2023Q3 公司营收同比增长9.7%至217.2 亿元，受益于金价的持续上行，毛利率同比提升0.8pcts 至7.5%，归母净利率同比提升0.8pcts至3.2%，归母净利润同比大幅增长48.5%至6.9 亿元，整体表现超预期。


　　快速拓店推动拿货增加，较高基数下终端零售保持稳健增长态势。


　　1）开店：截至2023H1 末公司拥有门店数量5631 家，对比年初净开22家门店，珠宝公司销售以及开店旺季多为下半年，我们预计公司Q3 开店对比上半年或明显提速，我们预计全年净开350 家的规划确定性强。


　　2）零售：Q3 以来由于同期基数提升，终端珠宝消费同比增速对比上半年有所放缓。根据中国黄金协会数据显示，Q3 黄金首饰消费量同比下降9%，然而金价的走高仍对金饰消费量起到较大贡献，9 月末Au9999 收盘价同比2022 年9 月末增长约15%，整体来看7/8/9 月金银珠宝类社零同比增速分别为-10%/+7.2%/+7.2%，对比21 年年分别+10%/+15%/+10%，公司作为行业头部品牌，我们判断其单店表现有望优于社零大盘增速。


　　存货管理健康，现金充沛。公司前三季度存货周转天数同比持平为57 天，应收账款周转天数同比持平为15 天，整体运营稳健。截止期末公司拥有货币资金109 亿元，现金储备充沛。


　　全年预计公司收入增长17%，业绩大幅增长。前三季度受益于开店的增加+金价的波动上行，公司业绩表现亮眼，进入Q4 后行业进入低基数阶段，同时当前居民珠宝消费仍保持稳健态势为Q4 收入和业绩的增长奠定基础，综合考虑下我们预计公司全年收入/业绩增长17%/38%。


　　盈利预测和投资建议：公司作为行业龙头，渠道稳步拓展，业绩增长稳定，我们调整公司2023-2025 年归母净利润预期为23.38/27.08/31.16 亿元，对应23 年PE 为13 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：金价波动带来的影响；国内消费环境波动；汇率波动影响；门店拓展不及预期。

□.杨.莹./.侯.子.夜./.王.佳.伟    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司