诺力股份(603611)：公司大车业务稳态增长 盈利能力增长

3Q23 业绩符合我们预期


　　公司公布1-3Q23 业绩：收入53.38 亿元，同比增长14.0%；归母净利润3.59 亿元，对应每股盈利1.39 元，同比增长23.3%。单季度来看，3Q23收入19.87 亿元，同比增长29.0%；归母净利润1.37 亿元，对应每股盈利0.53 元，同比增长45.4%，业绩符合我们预期。


　　单三季度毛利率有所下行。1-3Q23 公司综合毛利率同比+1.8ppt 至21.2%，其中3Q23 公司综合毛利率为19.4%，同比-1.9ppt，环比-4.7ppt，主要由于公司产品结构改变。


　　内部改革带来管理能力提升，期间费用率持续向好。3Q23 公司费用率为11.7%，同比-0.6ppt，其中销售、管理、研发费用率分别同比-1.3/-1/-1ppt，公司管理能力持续提升，财务费用率同比+2.9ppt，主要由于美元人民币汇率波动带来汇兑收益同比下降。3Q23 公司净利润率同比+0.8ppt 至6.9%。截至3Q23 期末，公司存货余额33.90 亿元，较年初增加0.28 亿元，合同负债24.36 亿元，较年初减少2.10 亿元。


　　发展趋势


　　叉车需求持续向好，公司有望受益于大车战略。根据工程机械协会数据，2023 年9 月当月销售各类叉车10 万台，同比增长16.3%，其中国内同比增长19.5%，海外同比增长10.5%。公司叉车收入主要来自八类车、三类车，近年来新进入一、二类叉车行业。今年八类车需求较弱，公司叉车收入增长主要来自一、二类车贡献。往前看，叉车行业锂电化转型趋势确定，考虑中国产业链的优势明显，海外企业或选择寻求与中国企业代工合作的商业模式，而公司以代工起家，我们预计公司有望受益于产业趋势的变革。


　　智能物流进入交付期，盈利能力有望提升。我们预计公司国内智能物流业务下游大概70%的订单来自锂电行业，往后看，伴随锂电厂扩产放缓，我们预计公司国内智能物流业务接单规模或将下行，但由于公司在手订单相对收入体量仍然较大，存量订单仍能保障公司收入增长，持续关注公司智能物流订单结构变化。公司智能物流板块业务利润率较低，今年1-3 季度公司智慧物流业务内部治理改善带动利润率提升，期待未来业务利润率持续提升。


　　盈利预测与估值


　　由于管理能力提升带来盈利能力提高，我们提高2023 年盈利6.6%至4.86亿元，维持2024 年的盈利预测，当前股价对应2023/2024 年10.0 倍/9.0倍P/E，维持跑赢行业评级和25.20 元目标价，对应2022/2023 年13.4 倍/11.9 倍P/E，有33%的上行空间。


　　风险


　　电动叉车渗透率不及预期，订单释放不及预期。

□.陈.显.帆./.邹.靖    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司