贝斯特(300580)：涡轮增压器零部件领军企业 多梯次布局启新篇

报告摘要：


国内涡轮增压器零部件领军企业，新能车零部件及滚动功能部件业务打开新空间。公司是国内领先的涡轮增压器零部件供应商，具备超20 年精密加工技术积淀，近年通过兼并收购等方式入局新能车零部件及滚动功能部件业务，现已形成三梯次战略布局：涡轮增压器零部件是近年营收占比超70%的现金牛业务；新能车零部件方面，产能建设及客户开拓持续推进，营收维持高增；滚动功能部件业务打开远期成长空间。2017-2022 年营收及归母净利润CAGR 超10%，综合毛利率超30%，净利率中枢20%，盈利能力优秀。


节能减排趋势下，涡轮增压器零部件市场空间平稳增长，公司兼具精加工技术积淀、强成本把控能力、客户资源优势，市占率提升在即。国内外节能减排政策趋严背景下，涡轮增压器可减少汽车油耗及废气排放，在燃油车及混动车的渗透率提升趋势仍将延续，叠加混动车渗透率提升，涡轮增压器零部件市场空间仍将维持稳定增长。公司起家于工装夹具，精加工技术积淀深厚。


通过对2017-2021 年公司汽零业务毛利率对汽零单价及原材料价格的敏感性分析，知公司毛利率实际受损幅度低于测算值，印证公司强成本把控能力。


涡轮增压器行业认证壁垒高，公司与盖瑞特、康明斯等下游客户紧密合作，市占率或进一步提升。


横向入局新能源领域，成长空间打开。公司近年通过收购赫贝斯、易通轻量化等公司入局新能车零部件业务，进入特斯拉等客户的供应体系。公司汽车精密零部件项目二期现已达产，安徽子公司产能持续建设中。此外，氢燃料电池汽车受政策驱动加速发展，公司在技术研发及客户开拓上具备先发优势，或将率先受益。


布局滚动功能部件，协同效应强，或将为公司贡献可观业绩弹性。经测算，2022 年国内机床用滚珠丝杠市场规模约61 亿元，其中高端丝杠市场由海外主导。近年国产产品性能进步显著、使用比例提升，国产替代将加速推进。


此外，人形机器人有望为丝杠开拓超百亿增量空间。公司在丝杠生产技术、客户导入、产品迭代优化等方面具备协同优势，丝杠产品验证进程提速，远期或将为公司贡献可观业绩弹性。


投资建议：公司夯实涡轮增压器零部件业务的基本盘，新能车零部件业务营收维持高增速，滚动功能部件业务打开公司的长期成长空间。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.75/3.41/4.2 亿元，同比增长20.4%/23.7%/23.4%，对应PE 分别为33/26/21 倍。维持公司“增持”评级。


风险提示：汽车行业需求波动风险；新业务进展不及预期；原材料价格波动风险；国际贸易环境及汇率相关风险；盈利预测和估值模型不符预期

□.韦.松.岭./.乐.智.华    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司