雅克科技(002409)：三季报阶段性承压 电子材料龙头不改成长趋势

事件：公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度公司实现营业收入35.42亿元，同比+11.84%；归母净利润4.81 亿元，同比+3.73%。Q3 单季度实现营业收入12.19 亿元，同比+10.01%，环比-2.59%；归母净利润1.39 亿元，同比-23.45%，环比-17.35%；毛利率30.70%，环比-1.78pct；净利率12.73%，环比-1.09pct。Q3 盈利能力下滑主要系财务费用发生额较Q2 减少2502 万元，以及下游半导体行业周期波动所致。


　　存储芯片行业困境反转，前驱体板块盈利修复可期。受芯片行业景气度影响，三星、SK 海力士等存储厂商持续削减产量。公司作为SK 海力士核心供应商，前驱体销售短期承压。目前行业去库存已近尾声，叠加AI 对于HBM、DDR5需求提升，器件价格上涨带动存储环节景气度改善。SK 海力士Q3 单季度净亏损2.19 万亿韩元，营业亏损环比收窄38%，DRAM 平均售价实现10%上涨。下游存储厂商将围绕AI 终端芯片加大研发生产力度，预计未来5 年HBM市场复合增速达60-80%。公司作为国内唯一半导体前驱体厂商，将充分受益于存储周期反转，以及HBM 需求拉动材料用量/单位价值量增长。


　　电子材料布局稳步推进，LNG 板材订单持续释放。1）光刻胶：立足面板光刻胶技术优势，公司持续研发半导体光刻胶，目前已实现客户测试。截至半年报，公司光刻胶及配套试剂项目建设进度已达95%，产能释放可期；2）硅微粉：子公司华飞电子是国内硅微粉头部厂商，具备low-α、MUF 等高附加值产品技术储备，在建3.9 万吨半导体封装产能对标日系厂商剑指国产替代；3）LNG 板材：公司是国内唯一通过法国GTT 认证的板材厂商，与沪东、江南等造船厂建立战略合作关系。目前公司在手订单充足，产能端LNG增强型、SUPER+型产线截至半年报建设进展分别达60%、45%。


　　收购SKC-ENF，切入湿电子化学品进一步夯实平台化优势。2023 年9 月公司收购韩国SK enpulse 体内SKC-ENF 公司75.1%股权，正式进军半导体湿化学品领域。SKC-ENF 是光刻胶配套试剂成熟厂商，具备刻蚀液、显影液、稀释剂等一站式生产能力，2022 年营收体量约1.34 亿元。通过收购SKC，公司半导体领域材料布局进一步丰富，平台化优势持续夯实。


　　盈利预测与估值建议： 我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为49.00/76.30/100.50 亿元，归母净利润分别为6.77/9.78/12.88 亿元，对应PE 分别为39.7/27.5/20.9 倍。公司是电子材料平台型厂商，未来将围绕一系列先进制程材料进行延伸。存储周期反转叠加AI 服务器驱动HBM 放量，公司前驱体业务有望迎来崭新增长机遇，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期、项目建设进展不及预期、竞争格局恶化。

□.杨.义.韬./.王.席.鑫    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司