唐人神(002567)：单3季度亏损幅度收窄 养殖成本有望逐步改善

核心观点：


　　单3 季度亏损幅度有所收窄，基本符合市场预期。公司发布23 年3 季报，前3 季度公司实现营业收入208.7 亿元，同比增长11.62%；归母净利润为-9.11 亿元，同比减少2760.8%，上半年猪价低迷、计提减值等因素拖累公司业绩；扣非后归母净利润为-8.95 亿元，非经常性损益主要源于资产处置损益等。单3 季度，公司归母净利润为-2.47 亿元，环比2 季度亏损幅度有所收窄，主要源于3 季度猪价反弹等因素，整体表现符合市场预期。截至3 季度末，公司资产负债率为64.75%，较2 季度末上升2.68 个百分点，但仍处于行业较低水平。


　　生猪出栏量维持快速增长，养殖成本有望持续改善。前3 季度，公司累计销售生猪263.09 万头，同比增长84.87%；其中商品猪/仔猪出栏量分别为238.5/24.59 万头。单3 季度，公司销售生猪约97.2 万头，同比增长73.45%。利润方面，估算3 季度公司头均养殖利润约为亏损260-280 元/头。随着公司养殖管理效率逐步提升，种猪结构不断优化，养殖成本有望保持下降趋势。


　　母猪产能保持稳定，持续加码生猪养殖业务。母猪产能方面，公司能繁母猪存栏量整体保持稳定，3 季度生产性生物资产余额为5.48 亿元，环比有所调整。公司种猪体系逐步向“新丹系”过渡，种猪效率有望进一步提升。此外，公司持续推进生猪养殖业务，通过简易程序定增加码生猪全产业链数字智能化升级项目。参考公司股权激励预案，预计公司23 年、24 年计划出栏量分别约为350 万头、500 万头。


　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-25 年公司EPS 分别为-0.62、0.47、0.92 元/股。参考可比公司估值，给予公司24 年17 倍PE，对应合理价值约7.99 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。猪价波动风险、原料价格风险、疫病风险、业绩亏损风险等。

□.钱.浩    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司