华新水泥(600801)：业绩逆势增长 业务规模继续扩张

事件：近日公司公布2023 年三季报，1~9 月公司收入242 亿元、同比+10.8%；归母净利润18.7 亿元、同比-15.8%。公司23Q3 收入83 亿元、同比+12.3%；归母净利润为6.8 亿元、同比+6.9%。


　　点评：


　　海外水泥推升销量增速，骨料、混凝土销量延续高增长。


　　23H1 公司水泥熟料销量2995 万吨、同比+2.1%（其中国内同比-0.8%），公司海外水泥粉磨产能达1677 万吨、占公司比重14%，我们预计23Q3 公司海外水泥销量增长表现继续好于国内分部（2023 年7~9 月全国水泥产量分别同比-5.7%、-2.0%、-7.2%）。


　　23H1 公司非水泥业务实现的收入占公司营业收入总额的48%，实现归属于母公司股东的净利润占比为56%，已成为公司利润的重要贡献点。得益于公司过去较强的资本开支力度和持续维持高位的在建工程，相关业务产能持续扩张，我们预计23Q3 公司骨料、混凝土等业务收入继续保持较高增长。


　　毛利率提升幅度大于费用率提升幅度，盈利水平表现良好。


　　23Q3 公司综合毛利率为30.0%、同比+3.6pct、环比+2.6pct，我们预计公司内部降成本增效以及高盈利海外业务对毛利率起到支撑作用。23Q3 公司费用率17.1%、同比+2.1pct、环比+4.9pct。23Q3 毛利率同比提升幅度大于费用率提升幅度，受益于此，23Q3 净利率为10.5%、同比+0.9pct。


　　维持“优于大市”评级。我们认为在强劲的资本支出计划下，公司海外水泥、骨料、混凝土业务增长可持续性强；2019~2022 年公司分红率保持在约40%，积极回报股东。我们预计公司2023-2025 年EPS 约1.39、1.68、2.07 元，给予公司2023 年PE 10~12 倍，合理价值区间13.90~16.68 元/股。


　　风险提示。地产基建需求低于预期；新增产能超预期。

□.冯.晨.阳./.申.浩    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司