恒林股份(603661)：收入延续增长 大家居战略推进顺利

事件：公司发布三季报，23 年前三季度实现营业收入57.76 亿元，同比增长24.74%；实现归母净利润3.66 亿元，同比增长22.91%，归母净利率6.3%，同减0.03pct；实现扣非归母净利润3.38 亿元，同比增长4.14%，扣非归母净利率5.9%，同减1.1pct。单季度看，23Q3 实现营业收入21.32 亿元，同比增长27.09%；实现归母净利润1.04 亿元，同比增长21.26%，归母净利率4.9%，同减0.1pct；实现扣非归母净利润0.96 亿元，同比减少8.72%，扣非归母净利率4.5%，同减1.8pct。


23 年前三季度公司综合毛利率为24.1%，同增1.6pct。期间费用率为16.6%，同增1.1pct 。其中， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为9.0%/5.2%/2.7%/-0.2%，同比变化+0.4pct/+0.6pct/-0.5pct/+0.6pct。23Q3综合毛利率为24.7%，同减2.7pct。期间费用率为19.6%，同增0.7pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.4%/4.9%/2.4%/1.9%，同比变化-3.4pct/+1.0pct/-0.6pct/+3.7pct。


产销能力稳步提升，产品矩阵持续多元化。公司以提高生产自动化、信息化和智能化水平为目标，不断改善和提高自身工艺和生产流程，在保证产品质量、优化生产工艺的同时，充分发挥规模化生产优势，提升公司供应链智能运营水平。同时，公司始终致力于新产品、新技术、新工艺的开发研制与应用，同时推出了一系列创新的办公家居配件，为用户提供了更多舒适、高效的办公产品选择。


盈利预测与评级：我们预计公司23-24 年归母净利润为4.57、5.47 亿元，同比变化29.62%、19.60%，当前股价对应PE 为9.24/7.73 倍。公司在办公家具领域深耕多年，积累了丰富的设计制造经验及客户资源，在办公家具出口市场占据较大的市场份额。同时，公司积极拓展国内市场、完善业务矩阵，具有较高成长性。综合考虑以上因素，给予公司23 年13-15 倍PE，对应合理价值区间为42.76-49.33 元/股，给予“优于大市”评级。


风险提示：国际贸易风险、房地产增速未达预期、商誉减值、原材料和汇率大幅波动风险、新品拓展及技术创新风险。

□.郭.庆.龙./.高.翩.然    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司