海信视像(600060)：收入稳健增长 利润率环比回升

公司发布2023Q3 季报。公司前三季度实现营业总收入392.26 亿元，同比增长20.65%；实现归母净利润16.28 亿元，同比增长47.08%。实现扣非归母净利润13.58 亿元，同比增长59.57%。其中单三季度实现营业总收入143.51亿元，同比增长16.71%；实现归母净利润5.91 亿元，同比增长15.19%；实现扣非归母5.11 亿元，同比增长14.08%。


公司前三季度净利率4.15%，同比提升0.75pct。单三季度净利率4.12%，同比下降0.05pct。尽管公司产品结构持续升级，面板价格大幅上涨下毛利率依旧有所承压，单Q3 来看公司毛利率同比降低1.42pct 至16.63%。费用率方面，销售/研发/管理/财务费用率分别同比-0.95/-0.32/+0.09/+0.42pct 至5.98%/4.16%/1.45%0.15%。前三季度累计来看，公司毛利率同比-0.77pct至16.99%；销售/研发/管理/财务费用率分别同比-0.98/-0.23/+0.15+0.05pct至6.47%/4.39%/1.7%/-0.03%。


收入增速亮眼，份额持续提升。前三季度国内收入增速达17.1%，海外收入增速达24.4%，海外北美及欧洲销量同比均双位数增长。据公司三季报援引奥维云数据，23Q3 国内海信系电视零售额市占率同比提升 3.8pct 达30.6%。


大屏化及高端化持续推进，量价齐升。前三季度公司75 吋+产品终端销售额同比+49.5%，销量同比+ 47.1%；境外，公司65 吋+产品终端销售额同比+82.5%，销量同比增+58.8%。23Q3 公司ULED X 及ULED 电视销售额同比84%，销量同比+ 59%。百英寸以上激光显示产品销量同比+40%。


投资建议。短期来看，备货旺季后Q4 面板需求转淡，我们预计涨价趋势难以持续，整机厂利润有望顺势恢复。中长期来看，黑电产业端的变化为公司提供β，1+(4+N)大显示产业布局与混改变革为公司提供α，两者合力下海信视像有望继续实现收入的扩张与利润率的提升。我们预计公司2023 年实现净利润21.89 亿元，给予公司2023 年15-18XPE 估值，对应合理价值区间为25.05-30.06 元，给予“优于大市”评级。


风险提示。上游面板价格波动，下游需求波动。

□.陈.子.仪./.刘.璐./.李.阳    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司