神州数码(000034)：“鲲鹏+昇腾”生态核心伙伴 信创、AI双轮驱动

报告摘要


　　公司是国内IT 分销龙头企业，战略布局云和信创业务。公司通过二十年积累构建了覆盖各大垂直行业、整合30000 余家销售渠道的To B 销售渠道网络。得益于强大的渠道网络和出色的服务能力，公司连续多年蝉联“中国IT 增值分销商十强”榜首。2017 年，公司收购上海云角，全面开启云与数字化转型。2020 年，公司建立神州鲲泰（厦门）生产基地，重点发力信创业务。目前，公司主营业务分为IT 分销、云计算和数字化转型、自主品牌（信创）三大业务。其中，云和信创两大战略业务发展势头良好。2018-2022 年，公司云计算及数字化转型、自主品牌收入CAGR分别为71.47%、49.83%。2023 年前三季度，公司实现扣非净利润实现8.43亿元，同比增长28%。其中，Q3 单季度实现扣非净利润4.15 亿元，同比增长47%。


　　公司与华为合作源远流长，自主品牌依托鲲鹏体系发展壮大。从2011 年成为华为数通产品总经销商，到2016 年与华为共同宣布共建中国领先的从云到端的云生态体系；从2018 年提出“大华为”战略，开启互为生态的全面战略合作，到2020 年展开基于“鲲鹏”、“昇腾”


　　的全新合作，双方在产品、营销、生态等方面不断突破。近年来，公司自主品牌神州鲲泰深度参与鲲鹏+昇腾产业生态发展，神州鲲泰为鲲鹏11 家整机硬件合作伙伴之一，同时是昇腾硬件整机优先级合作伙伴。得益于鲲鹏体系在运营商信创中的强势地位，公司的服务器产品多次中标运营商服务器集采大单。随着行业信创的不断深入，公司有望凭借华为生态卡位优势取得较高的市场份额。


　　算力国产化趋势下，“昇腾”有望成为公司新的增长极。在英伟达等海外厂商GPU 禁售的背景下，AI 算力国产化成为确定性趋势，以昇腾为代表的国产AI 芯片迎来发展机遇。近期，公司自主品牌神州鲲泰AI 服务器中标中国电信AI 服务器集采1.1 亿元，与恒为科技签订三笔销售合同共计4.08 亿元，AI 服务器产品已出现放量增长信号。


　　在国产替代趋势下，我们认为运营商、算力中心、互联网等客户有望逐步从英伟达转向昇腾，公司AI 服务器有望受益于昇腾的崛起迎来高速增长。


　　云和数字化转型大势所趋，公司云管理业务竞争优势突出。公司云管理服务能力已经覆盖全球五大公有云（AWS、Azure、阿里云、谷歌云、腾讯云）及华为云、中国移动云、京东智联云等国内主流公有云厂商，拥有从云到端完善的技术研发、方案服务能力。公司云业务可对ICT 业务积累的渠道资源进行充分复用，在企业进行云和数字化转型的过程中，公司可通过原有渠道将云资源推给客户，形成云资源转售-云管理MSP-数字化解决方案层层递进的有力驱动。


　　投资建议


　　公司是国内IT 分销龙头企业，战略布局云和数字化转型及信创业务。公司深度融入华为“鲲鹏+昇腾”生态体系，在行业信创及国产算力市场上优势显著。同时，公司在第三方云管理市场上具备较高的技术、渠道优势。随着信创的不断推进和我国云与数字化转型的深入发展，公司业务有望快速成长。


　　预计2023-2025 年公司的营业收入分别为


　　1255.78/1295.86/1370.97 亿元， 归母净利润分别为12.63/15.39/17.56 亿元，EPS 分别为1.89/2.30/2.62 元，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　信创推进不及预期，算力需求增长不及预期，算力国产化不及预期，行业竞争加剧。

□.曹.佩./.王.景.宜    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司