承德露露(000848)：单三季度收入增长提升 持续维持较高盈利水平

事件：公司披露2023 年第三季度报告，其中2023Q1-Q3，公司实现营收20.35亿元（YOY3.25%），实现归母净利润4.43 亿元（YOY5.43%），实现扣非净利润4.40 亿元（YOY4.65%）。23Q3 单独来看，公司实现营收5.41 亿元（YOY6.39%），实现归母净利润1.29 亿元（YOY4.60%），实现扣非净利润1.26 亿元（YOY2.45%）。


　　单三季度营收增长提速，持续维持较好盈利水平。23Q1-Q3 来看，随着我国国民经济水平不断发展，社会消费持续升级，“营养+健康”观念逐渐深入人心，市场对以植物蛋白饮料为代表的健康产品需求不断增加，公司实现营收同比增长3.25%，毛利率同比降低0.74pct，毛利额同比增长1.51%。费用端，期间费用率同比降低1.17pct，其中销售费用率同比降低1.04pct，管理费用率（含研发费用率）同比增加0.13pct，财务费用率同比降低0.26pct，此外所得税率为24.87%（同比增加0.41pct），因此实现归母净利润率21.79%（同比增加0.45pct），对应最终归母净利润为4.43 亿元（YOY5.43%）。


　　23Q3 单独来看，营收毛利端，公司营收同比增长6.39%，毛利率同比降低3.20pct，因此毛利额同比下滑1.99%。此外期间费用率同比降低2.19pct，其中销售费用率同比降低2.43pct，管理费用率（含研发费用率）同比增加0.52pct，财务费用率同比降低0.28pct，因此实现归母净利润率23.75%（同比降低0.41pct），对应最终归母净利润为1.29 亿元（YOY4.60%）。


　　产品矩阵持续丰富。2023 年上半年公司围绕“引领植物饮品发展”战略，持续优化公司产品矩阵规划，进行全面储备，将单一杏仁露产品线拓展为包括露系列、奶系列、水系列、其他系列的全方位立体矩阵，建立产品创新体系，提升公司产品抗风险能力，增强品牌核心竞争力，努力实现品牌年轻化，赋能品牌价值提升。此外公司在继续拓展杭州、重庆市场的同时，开拓了浙江、江苏、安徽、四川、上海等新市场。


　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为28.39/29.93/31.54 亿元，归母净利润分别为6.55/7.05/7.58 亿元，对应EPS 分别为0.62/0.67/0.72 元/股。结合A 股可比公司估值，给予公司22 倍的PE（2023E）估值，目标价13.64 元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示。（1）市场需求下滑，（2）新品/新渠道拓展不及预期，（3）原材料成本波动，（4）食品安全问题。

□.颜.慧.菁./.吴.岱.禹    .海.通.国.际.证.券.集.团.有.限.公.司