中国铁建(601186)2023年三季报点评：23Q3业绩超预期、毛利率提升 看好估值修复

事件：公司发布2023 年三季报。23Q1-3，公司实现营收8065 亿元，yoy+1.01%，实现归母净利/扣非归母净利194.20/184.33 亿元，yoy+3.47%/+2.98%。23Q3 单季度，实现营收2654 亿元，yoy+2.90%，实现归母净利/扣非净利57.71/55.36 亿元，yoy+9.34%/+8.21%，业绩超预期。


23Q3 营收、业绩稳增


23Q1-3，公司实现营收8065 亿元，yoy+1.01%，实现归母净利/扣非归母净利194.20/184.33 亿元，yoy+3.47%/+2.98% 。23Q3，实现营收2654 亿元，yoy+2.90%，实现归母净利/扣非净利57.71/55.36 亿元，yoy+9.34%/+8.21%。


23Q3 毛利率提升


毛利方面：23Q1-3，毛利率9.17%，同比+0.44pct；23Q3，毛利率9.69%，yoy+0.86pct。


费用方面：23Q1-3，期间费用率2.87%，yoy+0.22 pct，销售/管理/财务/研发费用率分别0.59%/ 1.96% / 0.32%/ 1.83%，yoy 分别+ 0.05 /+0.15/+0.02/+0.07pct。


现金流方面：23Q1-3，经营性现金流净流出431.83 亿元，同比多流出420.15 亿元；23Q3，经营性现金流净流出238.40 亿元，同比多流出422.76 亿元。


23Q1-3 工程承包、房地产开发新签稳增


总量看，公司23Q1-3 实现新签合同额17862 亿元，yoy-3.12%。分业务看：1）工程承包板块，新签12079 亿元，yoy+13.11%；2）非工程承包板块，投资运营/ 绿色环保/ 物资物流/ 房地产开发四大业务板块新签合同额分别2118/875/1440/757 亿元，yoy-43.03%/-24.54%/-10.53%/+10.12%；房地产开发业务新签增长主系市场较去年同期回暖，投资运营新签降幅较大主系受市场影响，报告期PPP 项目等招标总量较去年同期减少。


房建占比高、发力水利水运工程，有望受益城中村改造、一万亿国债增发? 房建占比超3 成，有望受益城中村改造。根据测算，重点城市城中村改造建安每年建安费用可达6638 亿元，占2022 重点城市建设总建安费用18.6%。23Q1-3，公司房建工程新签额6549 亿元，同比增长7.8%，占全部新签36.7%；


发力水利水运工程，一万亿国债背景下订单放量可期。根据人大常委会决议，23Q4拟发行1 万亿元国债，资金将用于防灾重建、水利水务、高标农田建设等八大方面。公司不断强化防洪、水资源、水土保持及生态建设等项目承揽，23Q1-3，新签水利水运工程527 亿元，同比高增35.9%；


资金面向好，基建投资有望提速。1）地方债下达提速：10 月24 日，人大常委会决议授权国务院在当日至2027 年12 月31 日内，在当年新增地方政府债务限额60%以内，提前下达下一年度新增地方政府债务限额；2）地方化债落地：截至10月20 日，根据公布的发行信息统计，21 省计划发行特殊再融资债券合计9437.8亿元，其中已发行7262.5 亿元、占比77.0%。地方债下达提速、化债落地背景下，建筑企业订单、现金流有望改善。


“一利五率”指标表现良好，价值低估、看好估值持续修复


深化国企改革，23Q3“一利五率”指标表现良好。23Q3，公司实现利润总额79.78亿元，同比增长7.2%；资产负债率75.6%，同比下降0.4pct；净资产收益率1.89%，同比提升0.02pct；研发费用投入强度2.42%，同比增长0.23%；全员劳动生产率（营业总收入/员工总数）为98.45 万元/人，同比增长2.2%；营业现金比率-8.98%，同比下降16.1pct。除营业现金比率外，其余指标同比均有所改善。


中国铁建2023 年11 月3 日收盘价对应市盈率3.92×PE-TTM/3%十年估值分位，市净率0.44×PB (LF)/0%十年估值分位，估值底部、安全边际充足，看好公司估值修复。


盈利预测与投资建议：一万亿国债增发叠加地方债提前下达，化债落地，公司有望受益，预计公司2023-2025 年营业收入12219、13609、14920 亿元，同比增长11.5%、11.4%、9.6%，归母净利润294.29、326.23、362.77 亿元，同比增长10.5%、10.9%、11.2%，对应EPS 为2.17、2.40、2.67 元。现价对应PE 为3.64、3.28、2.95 倍。维持“买入”评级。


风险提示事件：“十四五”基础设施建设投资力度不及预期；新兴产业业务开展不及预期；“一带一路”业务开展不及预期。

□.耿.鹏.智    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司