长城汽车(601633)：Q3业绩超预期 海外及高端越野贡献显著

本报告导读：


　　公司发布2023 年三季报，Q3 业绩超预期，得益于海外及高端车型贡献，重点布局领域家用与越野新能源市场潜力大，高端新能源放量过程中盈利有望进一步提升。


　　投资要点：


　　上调目标价至 37.95 元，维持“增持”评级。公司三季度业绩超预期，考虑到未来海外销量及高端新能源对盈利的正向拉动，上调2023-2025 年EPS 预测为0.86(+0.38) /1.15 (+0.16) /1.60(+0.04)元。考虑到公司在新能源及智能化领域的转型加速，给予公司2024年33 倍PE 估值，高于行业平均水平（2023 年汽车行业平均PE 估值为27 倍），上调目标价至37.95，上调幅度为4%。


　　Q3 业绩超预期，海外及高端车型贡献显著。2023 年前三季度公司实现营业收入1195.04 亿元，同比增长20.13%，实现归母净利润49.95亿元，同比下降38.79%。其中2023 年第三季度公司实现营业收入495.32 亿元，实现归母净利润36.35 亿元，同环比大增。受海外及高端车型盈利拉动，同时降本成效显著，Q3 盈利表现超预期。


　　费用率同比下降，单车盈利能力大幅提升。2023 年第三季度公司毛利率达21.66%，同比下降0.81pct，净利率达7.34%，同比上升0.49pct，总费用率达10.84%，同比下降1.48pct。公司Q3 单车售价为14.36 万元，单车盈利达1.05 万元，同环比改善显著。


　　海外销量表现亮眼，高端越野新能源转型顺利。海外单月销量已超过3 万辆，受益于公司强大的产品矩阵及海外布局先发优势，公司在多个地区海外销量表现亮眼。高端越野坦克500/400 新能源车型上市后订单及销量不断提升，越野新能源转型取得初步成功。


　　风险提示：新能源市场竞争激烈程度超预期，新车型销量不及预期。

□.吴.晓.飞./.赵.水.平    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司