璞泰来(603659)：库存减值影响Q3业绩 新业务快速发展

公司公告： 2023 年前三季度公司分别实现营收、归母、扣非净利润116.88 亿元、16.29 亿元、15.47 亿元，分别同比增长2.4%、下滑28.35%、下滑29%。


　　其中Q3 实现营收、归母、扣非净利润分别38.8 亿元、3.25 亿元、2.93 亿元，分别同比下滑14%、下滑63%、下滑65%。公司负极业务短期承压，新业务拓展上持续突破，维持“强烈推荐”评级。


　　负极库存减值影响Q3 业绩。Q3 归母、扣非净利润分别环比下滑46%、49%。


　　主要系负极业务受到高价库存冲击，绝大部分在Q3 进行计提，计提资产减值损失4.5 亿元，导致单季度利润受到较大影响，公司Q3 存货约119 亿元，与中报相当，预计Q4 仍会有部分减值计提。除去负极外，公司其他几大大主业均实现快速增长，新业务复合集流体进展也领先行业。


　　负极业务分析。公司Q3 负极出货超4 万吨，同比增长14%，前三季度负极行业竞争大幅加剧，叠加下游大客户减产，Q3 负极单吨盈利持续承压，环比明显下滑，不考虑库存计提单吨盈利约2000-3000 元，主要系1、下游客户出现减产、订单波动等情况，负极作为生产周期较长的环节，在订单波动时受到的库存损失也更大。2、负极行业竞争加剧、公司客户结构出现改变导致公司负极单位不含税售价出现明显下滑，Q3 约3.6 万元/吨，环比下滑约7000元。展望明年，随着高价库存影响消除，公司负极单位盈利有望迎来反转。


　　隔膜、PVDF、设备业务实现快速增长。隔膜：Q3 公司涂覆隔膜出货约15亿平，环比增长30%左右，单平利润超过0.2 元，环比基本持平。基膜Q3实现出货超0.7 亿平，环比增长65%，单位盈利超过0.4 元/平，大超预期，主要系公司基膜下游主要为消费电池客户，盈利能力会更好，同时国内动力客户也有望在Q4 继续放量，预计Q4 出货将继续快速增长，预计全年基膜出货将超过3 亿平。PVDF：Q3 公司出货约3000 吨，实现净利润约1 亿元，归属母公司超0.5 亿元，单吨净利润约3 万元/吨，依旧维持较好得单位盈利，其他涂覆产品贡献利润约0.3 亿元。锂电设备：公司锂电设备业务在Q3 仍维持稳定，预计贡献约0.6 亿元。


　　复合集流体业务正在实现突破。公司与宁德时代在复合铜箔集流体领域签订《战略合作协议》，双方将共同推动的复合铜箔集流体领域的合作。目前公司已实现复合铝箔批量量产，主要应用于高端消费电子领域，同时铜箔产品面向动力电池客户也在加速认证，进度位于行业前列。公司复合集流体一期约7 亿平复合铜箔产能预计将于年底逐步投产，24 年逐步实现批量供应。


　　盈利预测与投资建议：公司隔膜业务一体化布局初见成效，基膜客户正在快速拓展；装备业务向整线发展；复合集流体业务快速推进。今年负极价格大幅下降，公司受到较大库存损失，调整公司2023 年归母净利润预测至20 亿元归并调整目标价27-31 元，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：行业需求不及预期；竞争加剧可能导致的产品价格与盈利下降；

□.游.家.训./.陈.宇.超    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司