新华医疗(600587)23年三季报点评：医疗器械、制药装备双驱 毛利率持续提升

事件：公司发布2023 年三季度业绩，2023 年前三季度实现收入73.17 亿（+10.0%），归母净利润5.79 亿（+37.8%），扣非归母净利润5.55 亿（+27.9%）；2023 年单三季度实现收入22.44 亿（+1.3%），归母净利润1.2 亿（+22.9%），扣非归母净利润1.44 亿（+76.0%）。


　　利润维持较高增速，毛利率同比大幅提升。收入保持增长态势，归母增速高于收入，主要系1）去年Q3 同期基数较低；2）Q3 单季度毛利率28.31%，同比提升2.86pct，2023Q1-3 毛利率27.7%（+1.7pct），公司持续推动产品结构优化，医疗器械、制药装备两大主业稳步增长，延续此前毛利率提升趋势；3）前三季度扣非归母净利润同比增长27.9%，呈现较快增长。前三季度销售费用率9.24%（+0.4pct），管理费用率4.8%（-0.3pct），研发费用率4.0%（+0.3pct），各项费用率总体保持平稳。


　　国际化稳步推进，上半年新签合同额同比+98%。公司积极推进国际化战略，通过“新产品进入老市场 老产品进入新市场”等营销策略，23H1 主要产品线的出口业务进展顺利，新签订合同额与去年同期相比增长98%。部分产品、部分市场均实现了零的突破：2022 年筹建的越南办事处在上半年实现了老挝市场首条非PVC软袋生产线、越南市场首条腹膜透析线等突破，2022 年筹建的埃及办事处陆续在摩洛哥等市场签订新订单；实验动物产品首次在俄罗斯市场实现出口突破，签订FAT 合同；泰国市场实现了STable-H8500 电动液压手术床等高端产品系列的首次突破；美国市场首台出口非PVC 膜基础输液生产线成功交付；手术器械方面新开发了智利、伊朗、越南、阿根廷、孟加拉国等新市场。海外市场助力进一步打开公司中长期成长空间。


　　移动式X 射线新品上市，持续丰富诊断产品线布局。10 月30 日，公司公告移动式数字化X 射线摄影系统产品获得山东省药品监督管理局颁发的《中华人民共和国医疗器械注册证》。该产品主要用于急性心肌梗死的辅助诊断。产品从上样到得到检测结果只需15 分钟，相比传统化学发光极大的缩短了检测时间，同时配套检测仪器体积小、操作简单能够适用于多种使用场景。新品上市有望持续丰富公司X射线诊断产品线。


　　盈利预测与估值：优存量+扩增量+激励机制改革，三重变化打开中长期成长逻辑。


　　预计公司2023-2025 年营业收入分别为103/118/137 亿元， 同比增速为10.9%/14.9%/16.0% ； 归母净利润分别7.1/8.9/11.4 亿， 同比增速为40.6%/26.6%/27.2%，当前市值对应PE 为16、12、10 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示： 新产品上市进展不及预期；新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期；疫情反复影响消费需求释放。

□.陈.铁.林./.刘.闯    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司