深度*公司*璞泰来(603659)：资产减值影响盈利 平台化布局持续推进

公司发布2023 年三季报，前三季度归母净利16.29 亿元；公司平台协同和一体化优势不断巩固，复合集流体业务有望逐步贡献业绩增量；维持增持评级。


　　支撑评级的要点


　　2023 年前三季度归母净利润同比下降28%：公司发布2023 年三季报，前三季度实现归母净利16.29 亿元，同比下降28.35%；扣非归母净利润15.47 亿元，同比下降29.10%。根据公司业绩测算，2023 年第三季度公司实现归母净利3.24 亿元，同比下降63.02%，环比下降46.13%；实现扣非归母净利2.93 亿元，同比下降65.46%，环比下降49.08%。


　　毛利率环比提升明显，资产减值影响盈利表现：三季度公司销售毛利率33.94%，同比下降0.81 个百分点，环比增长6.27 个百分点；销售净利率10.02%，同比下降10.66 个百分点，环比下降5.95 个百分点。根据公司公告，2023 年前三季度各项资产减值准备计入当期损益的金额合计4.76亿元，导致公司三季度盈利环比下滑较为明显。


　　负极业务轻装上阵，平台化布局不断完善：公司积极下沉高性价比动力及储能客户市场，由于上半年负极行业面临阶段性供过于求带来的价格下行压力，导致公司负极盈利阶段性承压，随着高价库存影响消除，公司负极业务轻装上阵，盈利有望迎来修复。公司涂覆隔膜市占率领先，销量稳健增长，随着四川卓勤基膜以及PVDF 产能陆续释放，未来公司基涂一体化布局不断完善，市场竞争力有望进一步增强。


　　复合集流体有望逐步贡献业绩增量：公司与宁德时代签订战略合作协议，同等条件下双方将优先向对方进行复合集流体产品采购与供应，协议有效期至2029 年6 月30 日。目前公司复合铝箔已实现量产并批量应用于消费电子领域，复合铜箔目前正在中试阶段，预计2023 年完成中试，2024年进行客户认证并形成订单。


　　估值


　　在当前股本下，考虑到公司计提资产减值以及锂电材料行业竞争加剧，我们将公司2023-2025 年预测每股收益调整至1.14/1.78/2.30 元（原预测为1.55/2.19/2.78 元），对应市盈率21.4/13.7/10.6 倍；维持增持评级。


　　评级面临的主要风险


　　价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期；新产品研发不达预期。

□.武.佳.雄./.李.扬    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司