平煤股份(601666)：精煤战略稳推进 资产注入有空间

背靠平煤神马集团，区位优势显著。公司地处中原腹地，位于中南地区最大的炼焦煤生产矿区。依托集团丰富的铁路资源，下游辐射华东、华中、西南等区域市场。公司主产区资源丰富，煤种优质，主要以焦煤、肥煤和1/3 焦煤为主，产品具有低硫、低灰、低磷等特点，是大型钢焦企业炼焦配煤不可或缺的基础和骨架原料。截至2023 年三季度，公司原煤产量2305 万吨，商品煤销量2311万吨。由于前三季度公司焦煤长协跟随市场价进行下调，营收出现下滑，截至2023 年三季度公司营收230.96 亿元，归母净利润31.38 亿元，同比-33.6%。


　　依托自身优势，稳步推进“精煤”战略。公司聚焦“大精煤”战略，通过优化生产布局，调整产品结构，努力提升精煤产量。根据2023 年3 月发布的债券募集说明书信息，公司核定产能达3203 万吨，焦煤洗煤能力2750 万吨。短期来看，随着公司现有技改、扩建项目等产能有序释放，预计公司通过产业升级和改扩建项目增加产能 495 万吨。同时，为了解决同业竞争问题，集团承诺将在项目投产的36 个月内将梁北二井、夏店矿及瑞平煤电合计505 万吨产能注入公司，此外，首山化工、京宝化工、中鸿煤化及其他下属焦化企业产能也将陆续注入，公司长期增量显著。


　　降本增效延续，回购增持彰显信心。1）公司以煤矿生产安全高效、绿色可持续发展为目标，大力推进智能矿山建设，通过矿区采选智能化水平不断提升实现降本增效，管理费率由2021 年3.33%下降至2022 年的2.60%；2）公司于8 月30 日及9 月4 日分别发布集团、管理层及监事会主席增持方案，集团预计累计增持1-2 亿元，管理层及监事主席预计分别累计增持10-20 万股、2-4万股；9 月7 日公司发布回购方案公告，以12.78 元/股价格回购2-3 亿元用于股权激励。增持及回购方案的发布彰显公司未来发展信心。


　　投资建议：首次覆盖，买入评级。考虑到公司未来产能的逐步释放，预计公司2023-2025 年合计收入分别为330/348/369 亿元， 归母净利润分别为41.4/44.2/46.7 亿元，EPS 分别为1.79/1.91/2.02 元，PE 分别为5.60/5.24/4.97倍。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：1）煤炭价格超预期下行；2）国内经济复苏力度不及预期；3）基建固定资产投资资金使用不及预期

□.翟.堃./.薛.磊./.谢.佶.圆    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司