宝武镁业(002182)：宝钢金属成控股股东 持续强化产研

23Q1-3 归母净利2.07 亿元，维持“买入”评级公司23Q1-3 实现营收55.63 亿元（yoy-21.74%），归母净利2.07 亿元（ yoy-64.17% ）； 其中23Q3 实现营收20.30 亿元（ yoy-5.27% ，qoq+10.42%），归母净利0.86 亿元（yoy+12.77%，qoq+21.78%）。我们预计23-25 年EPS 为0.43/0.83/1.62 元，可比公司PE（2024E）均值为19.8X，考虑公司背靠央企且为镁行业龙头地位稳固，给予公司24 年29.7倍PE，对应目标价24.58 元，维持“买入”评级。


　　23 年以来镁价继续下跌，公司23Q1-3 盈利能力承压公司盈利能力承压主因23 年以来镁价中枢继续下移：据Wind，截至23 年11 月6 日，23 年镁锭均价23946 元/吨，同比下跌29.96%。公司23Q1-3销售毛利率13.01%，同比-5.23pct；销售净利率4.36%，同比-4.54pct。此外，公司期间费用率小幅上升1.11pct 至8.22%，其中财务费用率上升0.69pct 至1.38%。


　　宝钢金属通过定增成为公司控股股东，此前已有项目合作23Q3，宝钢金属通过认购公司发行股票，成为公司控股股东，持股达到21.53%。通过本次发行股票募集资金将用于补充流动资金和偿还有息负债，可以增强公司资金实力、优化公司资本结构、降低公司财务风险。公司将积极借助中国宝武在汽车材料市场强大的市场竞争力，抓住汽车产业轻量化需求对镁、铝合金应用的带动作用，实现产品结构调整和业务转型升级。公司在此之前与宝武金属共同投资了安徽宝镁轻合金有限公司，参股了宝钢金属全资子公司宝玛克（合肥）科技有限公司混合所有制改革；前者聚焦原镁冶炼，后者聚焦铝合金挤压件。


　　中国是镁行业主产国，未来新增需求或主要来自汽车轻量化据公司投资者关系活动记录表（23-10-11），22 年全球原镁产能为163 万吨，产量为111 万吨，同比减少2.63%。据中国有色金属工业协会镁业分会初步统计数据，2022 年我国原镁产能136.46 万吨，近几年基本稳定，原镁产量93.33 万吨，同比缩减1.63%；镁合金产量35.78 万吨，同比缩减0.75%；镁粉产量10.38 万吨，同比增长13.57%。传统汽车及新能源汽车的仪表盘支架、座椅支架及车载电子结构件等部位已经开始使用镁合金或者镁铝合金；公司23H1 还成功试制出一体化车身铸件和电池箱盖两类超大型新能源汽车结构件。我们认为汽车轻量化或是未来镁需求的新增量。


　　风险提示：公司内生增长未能如期释放，下游需求不及预期。

□.李.斌./.马.晓.晨    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司