奥锐特(605116)：“原料药+制剂”开始兑现 “多肽+寡核苷酸”打开成长天花板

持续深耕特色原料药领域，产品矩阵丰富，首款制剂产品获批。公司成立于1998 年，2020 年于上交所主板挂牌上市，深耕特色原料药领域20余年。公司产品矩阵丰富，覆盖六大治疗领域，并积极布局多肽、寡核苷酸等药物领域。同时，积极推动“原料药+制剂”一体化发展战略，2023年6 月，公司首款制剂产品地屈孕酮片获批上市。公司共有四大生产基地，分别为八都厂区、苍山厂区、联澳生物厂区、扬州奥锐特厂区，其中苍山厂区和扬州奥锐特厂区均有项目在建。


　　拓展多肽及寡核苷酸类药物领域，打开成长天花板。多肽药物市场前景广阔，2025 年全球市场规模有望达960 亿美元。全球寡核苷酸药物市场规模有望高速增长，预计2020-2025 年的复合年增长率为32.2%。在多肽领域，2022 年3 月，公司拟投资2.79 亿元新建年产300KG 司美格鲁肽原料药生产线及其配套设施，同时，公司拥有多款多肽药物在研项目，司美格鲁肽已完成中试。在寡核苷酸领域，2021 年7 月，公司设立上海奥锐特生物，专注于寡核苷酸药物研发。


　　潜力产品众多，增长空间大。醋酸阿比特龙仿制药仍处于集中上市阶段，美国醋酸阿比特龙仿制药零售端销售额2019 年-2022 年复合增速为27.07%，2023 年全年增速有望继续维持在20%以上，公司原料药有望持续放量。地屈孕酮原料药全球竞争格局良好，公司产品毛利率由2020 年的12.86%提升至2022 年的84.89%，未来销售有望由新兴市场逐步拓展至规范市场。全球普瑞巴林原料药需求仍在快速增长，2022 年全球消耗量同比增速为19.8%，公司普瑞巴林原料药产能较为饱和，拟新建年产300 吨普瑞巴林工程，产能的大幅扩充有望带来市占率的提升。


　　积极推进“原料药+制剂”一体化，制剂业务开始贡献收入。截至2023年6 月底，公司共布局了8 个制剂产品，其中地屈孕酮片已上市，雌二醇片/雌二醇地屈孕酮片复合包装、恩扎卢胺片、司美格鲁肤注射剂3 款制剂产品处于中试阶段。公司地屈孕酮片（10mg）于2023 年6 月获批上市，为国内的首仿产品，截至2023 年9 月底，公司完成了地屈孕酮片在浙江、江西、江苏、福建等多个省市的挂网，挂网速度较快，且已经展开销售，公司制剂业务开始贡献收入。


　　立项能力突出，在研项目储备充足。公司成立以来，持续开发和布局复杂、高壁垒、竞争格局良好的特色原料药，主要产品毛利率较高，与同行业相比， 2020 年-2023 年前三季度，公司毛利率始终高于行业平均毛　　利率，在行业整体毛利率下行的情况下，公司毛利率保持稳中有升的态势。


　　截至2023 年6 月底，公司共有29 个产品处于研发阶段,在研产品覆盖小分子原料药、多肽类、寡核苷酸类原料药及制剂，有望持续为公司贡献新的增量收入。


　　盈利预测


　　我们预测公司2023/24/25 年收入为13.13/16.99/21.93 亿元，净利润为3.11/4.05/5.33 亿元，对应当前PE 为33/25/19X，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示


　　市场竞争加剧风险；汇率波动风险；产品研发失败风险。

□.周.豫./.乔.露.阳    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司