拓普集团(601689)季报点评：业绩稳步增长 核心客户放量在即

投资要点：


事件：公司发布2023 年三季度报告，2023 年前三季度公司累计实现营业收入141.52 亿元，同比+27.45%；实现归母净利润15.97 亿元，同比+32.13%；实现扣非归母净利润15.01 亿元，同比+27.83%。


2023Q3 单季度公司实现营收49.91 亿元，同比+15.82%，实现归母净利润5.03 亿元，同比+0.43%；实现扣非归母净利润4.73 亿元，同比-3.21%。


深拓Tier0.5 合作战略，公司业绩稳定增长。2023 年前三季度公司实现营收141.52 亿元，同比+27.45%。分业务来看，内饰功能件和底盘系统业务是公司业绩核心增长动力，热管理业务快速发展，减震器/内饰功能件/底盘系统/热管理系统/汽车电子分别实现营收28.88/47.87/45.17/11.71/1.24 亿元，同比分别-0.45%/+31.47%/+52.


91%/+20.85%/-13.29%。2023Q3 公司实现营收49.91 亿元，同环比分别+15.82%/+6.37%。2023Q3 公司北美大客户销量承压，环比-6.65%，公司深拓平台化战略，单车配套价值量不断提升，单车配套金额提升至1 万元以上，部分车型可达2 万元，比亚迪、理想、华为、吉利等下游核心客户持续放量，销量占比不断提升，需求释放带动公司业绩持续增长。


净利率短期承压，下游核心客户放量在即。公司前三季度毛利率为22.61%，同比-0.22pct；2023Q3 单季度毛利率为22.67%，同环比分别-1.34pct/-0.61pct，预计为公司部分客户销量不及预期及原材料价格上涨所致。2023Q3 公司期间费用率为11.34%，同环比分别+2.87pct/+4.16pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.27%/3.19%/1.74%/5.15%，环比分别+0.23pct/+0.41pct/+3.47pct/+0.08pct，财务费用受汇兑损益影响较大。2023Q3 公司归母净利率为10.08%，同环比分别-1.54pct/-3.64pct，公司部分产品线产能快速爬坡阶段，研发成本及各项资本开支仍有所增加，伴随北美客户新改款车型以及问界车型销量的快速回升，公司盈利能力有望得到快速增长。


九大产品线加持，产能布局基本完善。公司涵盖九大产品线，2023 年7 月拆分设立机器人事业部，与智能汽车部件业务协同发展，除了减震系统、内外饰系统、车身轻量化产品、底盘系统、智能座舱部件、热管理系统、空气悬架系统、智能驾驶系统外，新增机器人执行器业务。根据公司半年报，执行器项目进展加快，项目要求2024Q1 进入量产阶段，初始订单每周100 台，本年度需完成4 套生产线安装调试，形成年产10 万台一期产能，后续年产能将提升 至百万台，市场空间巨大。公司已基本完成当前规划产能布局，形成基础产能约500 亿元。重庆工厂一期和安徽寿县一期预计2023年底投产，湖州工厂、西安工厂及墨西哥工厂也正加快规划建设。


维持公司“买入”投资评级。预计公司2023-2025 年全面摊薄EPS分别为2.15 元/股、2.95 元/股，3.84 元/股，按照11 月2 日64.21元/股收盘价计算，对应PE 分别为29.92 倍，21.74 倍，16.72 倍。


公司深拓平台型战略模式，汽车业务快速发展，高单车配套价值量客户销量不断提升，国内外客户新订单持续突破，机器人执行器产品量产在即，公司成长空间广阔，维持公司“买入”投资评级。


风险提示：下游客户需求不及预期、原材料价格上涨、机器人产品开发进展不及预期

□.刘.智./.余.典    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司