洽洽食品(002557)：基本面见底 估值处于低位

投资要点：


公司发布2023 年三季报。根据IFIND 的数据，2023 年前三季度：公司实现营业收入44.78 亿元，同比增长2.16%；当期营业成本33.39 亿元，同比增长9.56%；当期毛利率为 25.43%，同比下降5.04 个百分点；实现归母扣非净利润4.24 亿元，同比下降19.14%。


第三季度，销售端出现积极的修复迹象，当季销售商品现金流同比增长16.06%。2023 年一、二、三季度，公司的销售增长呈现逐季度提振的势头，休闲零食市场正在缓慢但是积极地修复当中。2023 年第三季度，公司的销售商品现金流同比增长16.06%，当期收入同比增长5.12%，现金流及收入增长双双出现起底回升的迹象。在第三季度销售的带动下，公司前三季度的营收增长较一至二季度提升1.88 个百分点，较一季度提升8.89 个百分点，2023 年以来公司的销售增长呈现逐季度提振的态势，休闲零食市场正在缓慢但是积极地修复当中。


综合判断，2023 年以来葵花籽价格高位回落，中游精深加工企业的成本将随之下降；但是，考虑到国内食葵的种植面积降至低位，即使2023 年种植面积有所增加，但是也难及前期的千万亩高点，因而国内食葵价格大幅下降的空间有限。根据IFIND 提供的数据，国内葵花籽价格自2022 年中期开始回落，截至2023 年10 月国内市场均价为每吨6050 元，较高点时的每吨8600 元下跌29.65 %，但仍高于同期进口均价（每吨4562 元）32.62%，也高于2015 至2020 年的国内均价4463 元/吨。根据中俄粮油网提供的数据，2023 年1 至9月，中国进口葵花籽 20.74 万吨，同比增长57.12%，进口均价为每吨4562元。葵花籽进口数量大幅增加，以及进口价格低于国内价格，推动了国内价格2023 年以来的下行。三瑞农科是国内较大的葵花种子供应商，从事食葵种子的研发和销售，截至2023 年上半年，食葵种子的销售占比达到98.8%。我们参考了三瑞农科的数据：2023 年上半年，公司的食葵种子实现销售额136.15百万元，同比增长53.74%，扭转了2020 年以来的下降趋势。从食葵种子核心供应商的数据，我们推算出2023 年国内食葵的种植数量大概率将增加，因而也初步看到国内食葵成本下降的迹象。但是，从葵花种植面积来看仍不乐观：


根据卓创资讯的数据，2018 年之后，国内的葵花种植面积逐年大幅减少，至2022 年时种植面积从2018 年的1084 万亩减少至480 万亩。2015 年新《种子法》出台后，对于经济作物的种植面积给予限制，可能是葵花种植面积缩减的原因之一。综合判断，2023 年以来葵花籽价格高位回落，中游精深加工企 业的成本将随之下降；但是，考虑到国内食葵的种植面积降至低位，即使2023年种植面积有所增加，但是也难及前期的千万亩高点，因而国内食葵价格大幅下降的空间有限。


2020 年以来，坚果原料进口价格指数以下跌为主要趋势，直至近期随着国内消费复苏才进入正式的反弹阶段。根据WIND 的数据，2020 年6 月至2023年9 月，坚果原料进口价格指数的均值为93.36，低于2005 年3 月至2020年5 月期间的均值107.24。因而，近三年来国内零食企业的坚果原料成本并不高，对其它原料成本上涨起到一些对冲作用。


鉴于我们对原料价格的判断，我们认为，2023 年四季度以及2024 年公司的成本压力有望缓解，盈利将边际回升。从第三季度营业利润的情况来看，公司的基本面也在积极修复。葵花籽是公司的主打产品，根据公司2022 年年报数据，葵花籽在销售额中的占比达到65.55%，因而食葵原料的价格波动对公司盈利的影响较大。2023 年以来公司的原料成本压力加大，一至三季度成本增幅高于收入7.4 个百分点。同期，葵花籽的毛利率降至24.1%，较2022 年下降9.05 个百分点。鉴于我们对食葵原料价格的判断，我们认为2023 年四季度以及2024 年公司的成本压力有望缓解，盈利将边际回升。从第三季度营业利润的情况来看，公司的基本面也在积极修复：2023 年第三季度，公司的营业利润同比下降11.21%，降幅较第一、第二季度的27.03%和50.49%大幅收窄，公司的基本面已经见底。


投资建议：我们预测公司2023、2024、2025 年的每股收益为1.68、2.02、2.57 元，对应的市盈率为21.24、17.61、13.84 倍。我们预计2024 年公司将享有成本下行、收入上行的双重红利，目前基本面见底，股价估值处于低位。


我们给予公司“买入”评级。


风险提示：市场系统性风险带来较大的资金波动；宏观消费数据不及预期影响二级市场的板块表现。

□.刘.冉    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司