三一重工(600031)：业绩短期承压 坚定推进高质量发展

核心观点


　　2023Q3 公司营业收入同比下滑15.17%，主要系核心产品挖机内销、出口销量双重承压，国内未出现明显改善且出口销量边际变弱；归母净利润同比下滑32.78%，主要受政府补助减少与汇兑亏损影响，公司毛利率依旧实现提升。行业层面，我们预计2024 年国内市场筑底、海外市场有望继续实现增长，公司在国际化、电动化、数智化布局行业领先，核心竞争力凸显。


　　事件


　　公司前三季度实现营业收入555.22 亿元，同比减少5.15%，归母净利润40.48 亿元，同比增长12.51%。Q3 单季度实现营业收入160.25 亿元，同比减少15.17%，归母净利润6.47 亿元，同比减少32.78%。


　　简评


　　Q3 营收承压，受政府补助和汇兑亏损影响利润大幅下滑营收端，前三季度实现营业收入555.22 亿元，同比减少5.15%，Q3 单季度实现营业收入160.25 亿元，同比减少15.17%，Q3 营收降幅扩大，主要系核心产品挖机Q3 国内销量降幅仍较大，而出口销量同比转负。


　　利润端，前三季度归母净利润40.48 亿元，同比增长12.51%，Q3单季度归母净利润6.47 亿元，同比减少32.78%。盈利能力方面，前三季度毛、净利率分别28.50%、7.47%，同比分别+5.67pct、+1.12pct，Q3 毛、净利率分别29.19%、4.06%，同比+5.66pct、-1.18pct。毛利率维持较好增长，主要得益于：（1）毛利率更高的海外市场营收占比提升；（2）公司坚持高质量发展战略，主动调整产品结构，维护价格体系；（3）成本端钢材价格、海运费等价格同比去年同期较低。Q3 净利率出现下滑主要系：（1）政府补助相比去年同期减少约3 亿元；（2）由于锁汇成本、外汇合约亏损等影响，Q3 汇兑亏损约3.4 亿元，同比去年减少4.6 亿元。


　　预计2024 年国内市场筑底、海外市场继续实现正增长，公司“三化”布局行业领先行业层面来看，预计国内市场2024 年筑底，降幅相比2023 年大幅收窄，随着更新换代周期的到来，2025 年有望开启正增长。海外市场不同地区表现略有分化，北美、中东等地区景气度相对较高，随着国内工程机械份额提升，2024 年海外市场营收仍有望实现正增长。公司层面来看，公司国际化、电动化、数智化布局行业领先，国际化方面，预计前三季度海外销售收入占公司营业收入比重超过50%；电动化方面，产品品类全面，多个品类份额领先；数智化方面，大力推动全球化制造布局。公司核心竞争力凸显。


　　投资建议


　　预计公司2023-2025 年实现归母净利润分别为47.78、70.04、90.07 元，同比分别增长11.83%、46.58%、28.59%，对应PE 分别为25.72x、17.54x、13.64x ，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1）经济波动风险：公司所属的工程机械行业与宏观经济密切相关，宏观经济运行的复杂性、国家经济政策的不确定性都可能给行业的发展带来波动。


　　2）市场竞争风险：工程机械行业竞争程度较为激烈，公司必须在优势产品和核心技术上持续保持核心竞争力，并及时调整产业布局，否则公司有面临市场份额下降的风险。


　　3）供应链安全风险：公司部分关键重点零部件和进口的材料采购周期较长，国际形势和突发事件冲击给供应链带来挑战，部分材料和零部件供应商产能和运输受限，供应链安全和经营成本面临一定程度的风险。


　　4）汇率波动风险：公司加大海外建厂、开拓海外产品市场多以被投资国币种或美元核算，受到复杂的国际形势影响，未来海外市场及汇率的走势不确定性较高，从而将对公司的收益产生较大的影响。

□.吕.娟./.陈.宣.霖    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司