皖能电力(000543)：背靠新势力基地安徽用电需求攀升 新疆机组投产盈利进一步改善

引子：为何我国约26 亿千瓦的发电装机却无法解决约13 亿千瓦的尖峰负荷缺电问题？原因在于：当前电网的核心矛盾是尖峰负荷而非发电装机。新型电力系统转型的矛盾从大幅增加风电光伏电源装机，转向提高电网消纳能力+降低尖端负荷。在本轮电改前，上网电价主要按照“发电量”计算，而新电改下，上网电价将陆续反映其“备用调峰调频”价值，也就是引入“容量电价”概念。火电是现阶段得以重用的最经济的灵活性电源，2022 年4 月开始山东、贵州等地推出火电的容量电价补偿机制以来，火电调峰调频价值得到挖掘，全国性火电容量电价呼之欲出。


　　伴随着国内动力煤产能的逐步释放+电煤长协覆盖比例的提升，火电企业入炉煤价格下行趋势基本确定。9 月以来受到安监等因素影响，动力煤港口价格淡季不淡，价格上涨至976 元/吨，我们预计今明年动力煤价格都维持稳中偏强态势。极端天气的波动对煤炭需求产生较大的影响，我国富煤贫油少气，煤电发展趋势三步走基本确定：十四五期间增容控量、十五五控容减量、十五五后减容减量，也意味着在短期2-3 年的维度里，煤电作为重要的备用和调峰电源，动力煤需求支撑强劲；供给端看，国内动力煤产能受到2017-2019 年三年低资本开支影响，供给存在缺口，随着2020 年供给陆续补上，我们估计动力煤中枢处于下行趋势，价格中枢下降200-300 元/年，我们预计今年煤价中枢在1000 元左右。


　　受益于安徽新能源汽车产业集群的优势，安徽省用电量增速快于全社会平均水平。根据安徽省统计局数据，2022 年安徽省全社会用电量2993.2亿千瓦时，2019-2022 三年复合增速9.2%，高于全国平均增速水平。截至2022 年底，公司安徽省内火电装机容量3976 万千瓦，占比安徽省内总装机的22.3%。基于电力需求充裕的安徽，公司锁定较高的年度交易电价和较低的动力煤长协价，是公司的核心优势。长协煤：2022 年公司长协煤占比达60%，公司预计今年长协覆盖率到80%；长协电：2022/2023年公司90%的电量属于年度交易，月度和现货作为补充。


　　盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025 年公司实现归母净利润9.57亿元、14.51 亿元、25.22 亿元，同比增长125.0%、51.7%、73.8%，对应PE14、9、5 倍。由于公司背靠新势力基地安徽，电力需求确定性强、电价有价格支撑；同时煤炭长协比例较高，在煤炭价格较高的周期里锁定较低的煤炭成本，叠加容量电价+现货市场推广的政策利好，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：政策性风险；煤炭价格剧烈波动的风险；宏观经济风险；安徽省用电量低于预期的风险等

□.袁.理./.唐.亚.辉    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司