佳讯飞鸿(300213)：纵深布局智慧指挥全产业链 有望受益5G-R设备替换

2023 年10 月，工信部向国铁集团批复5G-R 试验频率，支持其开展5G-R 系统外场技术试验，持续推动铁路通信事业高质量发展，中国铁路将迎来5G 新时代。公司是行业领先的智慧指挥调度全产业链综合解决方案提供商，已完成了基于 5G-R 的指挥调度相关产品及解决方案的研发，并超前布局了为行业智能化、数字化赋能的众多核心产品与解决方案，有望从中深度受益。


　　深耕指挥调度通信系统，助力铁路信息化升级。公司创立于1995 年初，现已成为智慧指挥调度全产业链综合解决方案提供商，业务覆盖全球十多个国家及地区。公司业务包含智慧平台、智慧安全、智慧调度、智慧运维、智慧联接、智慧终端几大板块。公司指挥调度类产品为主要收入来源2022/23H1 收入分别为5.87/2.76 亿元，同比增长-1.2%/9.1%，智能应用类产品收入占比收入有所提升，2022/23H1 收入分别为2.97/0.82 亿元，同比增长16.3%/7.9%。公司产品毛利率相对平稳，业务呈现高毛利特征， 2022/23H1 指挥调度类产品毛利率41.7%/42.8%，物联网应用类产品毛利率46.7%/ 45.8% 。


　　交通行业是公司主要下游应用行业，2022/23H1 收入分别为7.01/3.13 亿元，同比增长11.5%/2.7%，收入占比61%/75%。


　　铁路围绕信息化展开建设，信息化投资占比有望增加。2022 年，全国铁路共完成固定资产投资 7,109 亿元，同比下降5.1%，实际投产新线 4,100 公里，超计划 24.24%。《国家综合立体交通网规划纲要》指出，到 2035 年我国铁路网规模达到 20 万公里左右，平均年增长 3,462 公里。市域铁路是推进都市圈建设的重要抓手之一，《关于推动都市圈市域（郊）铁路加快发展的意见》指出，发展市域（郊）铁路，对优化城市功能布局、促进大中小城市和小城镇协调发展、扩大有效投资等具有一举多得之效。2023 年上半年，新增市域快轨99.83 公里，同比增加448.52%。铁路信息化进程有望提速，《“十四五”铁路科技创新规划》提出，要大力推进北斗卫星导航、5G、人工智能、大数据、物联网、云计算、区块链等前沿技术与铁路技术装备、工程建造、运输服务等领域的深度融合，加强智能铁路关键核心技术研发应用，推进大数据协同共享，促进铁路领域数字经济发展，提升铁路智能化水平。


　　5G-R 推动设备更换，公司技术储备深厚有望深度受益。目前，我国客运及货运专线通常采用 GSM-R 无线调度与有线数字调度相结合的方式。GSM-R是基于2G 技术基础、结合铁路需求进行优化、定位于铁路专网的的通信系统。


　　GSM-R 已无法满足日益增长的铁路通讯需求，向5G-R 升级迫在眉睫。首先，GSM-R 为第二代移动通信技术，属于窄频通讯系统，主要承载语音业务和少量数据业务，数据速率较低，使得在现有 GSM-R 平台上开拓各种新业务有其难度。其次，随着通讯技术改朝换代，GSM-R 相关设备、技术支持等可能最早在 2030 年结束。5G-R 基于5G 技术，具备超大带宽、超低时延、海量连接的特点，网络性能大幅优于GSM-R。在网络能力上，5G-R 支持网络切片、边缘计算等业务，可以为铁路关键业务提供服务质量保障。2023 年10月，工信部向国铁集团批复5G-R 试验频率，支持其开展5G-R 系统外场技术试验，持续推动铁路通信事业高质量发展，中国铁路将迎来5G 新时代。公司　　5G-R 技术储备充分，布局领先有望获得先发优势。公司组建了素质过硬的专家研发团队，拥有较高的技术水平和丰富的行业经验，并不断扩充研发团队规模。截至2022 年末，拥有技术人员388 名，已注册和被受理的专利 236 项，其中发明专利 158 项；未申请专利以技术秘密保护的专有技术 8 项；软件著作权 380 项。目前，公司已完成了基于 5G-R 的指挥调度相关产品及解决方案的研发，并超前布局了为行业智能化、数字化赋能的众多核心产品与解决方案，为 5G-R 时代的到来做好了充足的准备。


　　“一带一路”带来高铁出海新机遇。作为通信信息系统服务商，公司参与全线采用中国标准的铁路——中老铁路、采用了国际标准、全套中国制式的成熟产品方案——莫桑比克 CFM 铁路南线 LTE-R 综合调度通信系统项目、非洲首条使用中国标准的铁路——阿卡铁路项目、西非第一条城市轨道——阿布贾城轨项目、肯尼亚独立以来的最大铁路项目——蒙内铁路项目、“一带一路”第一条高铁——印尼雅万高铁、西非首条货运专线——几内亚达圣铁路项目。2023 年是共建“一带一路”倡议提出 10 周年，“一带一路”高峰论坛对推进“一带一路”建设有着重要意义，将会使我国高质量共建“一带一路”的倡议得到更普遍的支持和广泛响应，为公司所处行业带来更广阔的发展空间。公司会紧密跟踪市场动向，积极把握市场机遇，围绕“一带一路”战略，携手合作伙伴，积极拓展海外相关市场。


　　投资建议： 5G-R 从试验到大规模应用中间还需要一段时间的反复测试，期间将产生试验测试用途的采购需求但预计未来1-2 年的短期内不会由于5G-R带来大幅业绩增量，公司短期内收入侧预计将实现平稳增长，我们预计2023/24/25 年实现营业收入11.93/12.91/13.99 亿元。考虑到公司管理水平提升叠加规模效应推动，我们预计公司净利率存在提升空间， 预计公司2023/24/25 年实现归母净利润0.81/1.06/1.39 亿元。考虑到5G-R 带来设备替换需求确定性强，且需求有望在2030 年前集中释放有望为公司带来较大业绩弹性，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级


　　风险提示：5G-R 推进进程不及预期、5G-R 设备替换节奏延长，5G-R 设备招标价格不及预期，行业竞争格局变化。

□.梁.程.加./.刘.浩.天    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司